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买入 评级 给予 老板 电器

天风证券:给予老板电器买入评级

jnlyseo998998 jnlyseo998998 发表于2023-05-01 14:32:03 浏览17 评论0

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天风证券股份有限公司孙谦,宗艳近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《份额持续扩张,一季度稳健开局》,本报告对老板电器给出买入评级,当前股价为26.41元。

老板电器(002508)

事件:公司发布22年年报及23年一季报,22年公司实现营业收入102.7亿元,同比+1.22%;归母净利润15.7亿元,同比+18.07%;扣非归母净利润14.8亿元,同比+15.84%。其中,22Q4公司实现营业收入30.3亿元,同比-1.38%;归母净利润3.4亿元,同比+3252.61%;扣非归母净利润3.5亿元,同比+2553.10%。23Q1公司实现营业收入21.8亿元,同比+4.37%;归母净利润3.9亿元,同比+5.72%;扣非归母净利润3.4亿元,同比+1.76%。利润分配方面,拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),合计分配4.7亿元,占公司22年归母净利润的30%。

全年营收逆势增长,新品类延续高增。22年地产行业下行拖累厨电市场整体需求,据奥维推总数据厨大电零售额规模同比-9.6%,但公司营收端逆势增长1.2%,品牌份额实现进一步扩张。1)分品类看,公司22年油烟机收入YoY-1%/占比47%,燃气灶YoY+1%/占比24%,一体机YoY+14%/占比7%,洗碗机YoY+32%/占比6%,集成灶YoY+18%/占比4%。2)分渠道看,公司22年代销YoY-20%/占比24%,经销YoY-21%/占比3%,直营YoY+16%/占比53%,工程渠道YoY+4%/占比20%。

受益成本下行毛利优化,业绩企稳修复。公司22Q4/23Q1毛利率为48.5%/54.8%,同比+4.7/+2.2pcts,我们预计主要受益于大宗价格同比下行、新品迭代带动毛利优化。费用端,公司22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/4.5%/4.3%/-1.1%,分别同比+9.6/+0.5/-0.1/-0.3pct;23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.9%/4.2%/3.1%/-1.6%,分别同比+1.9/+0.2/-0.1/-0.1pct。此外,22年公司应收款项单项计提坏账准备合计2.6亿元,对当期业绩造成冲击,剔除坏账计提影响后公司22年业绩约18亿元。23Q1归母净利率同比+0.2pct至17.9%,实现企稳回升。

公司发布23年股票期权激励计划(草案),拟授予期权552万份,占当前公司总股本9.5亿股的0.58%,行权价22.51元/份(4/25收盘价26.93元),业绩考核目标为以22年收入为基数,23-25年收入CAGR达10%(目标值)、5%(触发值)。目标值对应23-25年收入113/124/137亿元;触发值对应23-25年收入108/113/119亿元。

投资建议:公司传统烟灶龙头地位稳固,渠道与品牌力优势显著,成长性品类洗碗机持续渗透+集成灶积极布局,中长来期看成长动能较为充足。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径。预计公司23-25年归母净利润20.2/23.0/25.8亿元(23-24年前值22.4/25.6亿元,下调预期主要系考虑到集成灶、洗碗机等新品及大厨、名气品牌推广投入,对销售费用率有所上调),对应PE12.4x/10.9x/9.7x,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司韦一飞研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.47%,其预测2023年度归属净利润为盈利20.1亿,根据现价换算的预测PE为12.46。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级11家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为32.96。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,老板电器(002508)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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