东吴证券股份有限公司王紫敬,鲍娴颖,张文佳近期对纳思达进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：业绩符合预期，高端机型拓展顺利》，本报告对纳思达给出买入评级，当前股价为43.41元。
纳思达(002180)
事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营收 258.55 亿元，同比增长 13.44%；归母净利润 18.63 亿元，同比增长 60.15%，业绩符合市场预期。
投资要点
奔图份额持续提升，高端产品线研发有序推进： 2022 年奔图营收 47.61亿元，同比增长 23%；净利润 7.62 亿元，同比增长 12%。 2022 年奔图打印机出货量同比增长超 40%，我们测算 2022 年奔图打印机出货量超380 万台。 2022 年原装耗材出货量同比增长超 60%，增速高于打印机，体现了奔图打印机保有量持续提升，以及中高端产品线扩充带来耗材连接率提升。奔图持续加强研发投入， 2022 年 A4 彩色打印机和中高速黑白打印机全新上市，此外自主研发的 A3 黑白及彩色复印机按预期规划有序推进。我们预计随着中高端产品线布局完善，奔图打印机均价、毛利率和耗材连接率将进一步改善，带动奔图收入和盈利质量持续提升。
利盟打印机产销量再创新高： 2022 年利盟营收 23.37 亿美元，同比增长7.34%； EBITDA 为 2.49 亿美元，同比下降 8.96%；净利润 0.2 亿美元，同比增长 17.65%。 2022 年 EBITDA 同比下滑主要由于美联储加息及欧元大幅贬值等因素影响，此外公司 2022 年下半年再融资也对全年财务费用造成一定影响。但是通过优化产品组合、加强与新增的 OEM 伙伴战略合作，利盟打印机销量同比增长 20.87%，成为被纳思达并购以来的产销量最高年份。我们预计随着利盟完成再融资，财务费用、无形资产摊销等因素影响减弱，利盟净利率将持续提升。
极海微加大研发投入，非打印芯片营收持续高增： 2022 年极海微营收19.28 亿元，同比增长 34.61%。 净利润 7.12 亿元。 其中打印机通用耗材芯片业务营收 13.02 亿元，同比增长 22.83%；非打印耗材芯片业务营收5.96 亿元，同比增长 74%。极海微持续加大研发投入，在中高端工控核心芯片、 高性能车规 MCU 等领域实现突破，实现国产替代，我们预计未来将持续拓展标杆客户。
通用耗材龙头地位稳固： 2022 年公司通用耗材业务 2022 年营收 61.22亿元，同比增长 11%；净利润 3.64 亿元，同比增长 44%。 公司作为行业龙头地位稳固， 具有较高议价权， 市占率进一步提升。
盈利预测与投资评级： 考虑公司持续加大研发投入， 我们将公司 2023-2024 年 EPS 预测由 1.98/2.73 元下调至 1.84/2.51 元，预测 2025 年 EPS为 3.29 元。我们看好未来奔图中高端产品实现突破， 信创市场放量， 维持“买入”评级。
风险提示： 行业竞争加剧，汇率波动风险，疫情影响生产经营。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.34亿，根据现价换算的预测PE为30.15。
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最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为68.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，纳思达（002180）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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