华鑫证券有限责任公司孙山山近期对贝因美进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年期待更好表现》，本报告对贝因美给出买入评级，当前股价为4.39元。
贝因美(002570)
事件
2023年4月28日，贝因美发布2022年年报和2023年一季报。
投资要点
利润短期承压，有望加快改善
2022年总营收26.55亿元（同增4.53%），归母净利润-1.76亿元（同减340.06%），系联营企业经营不善、采购违约、应收账款坏账准备计提等因素所致，扣非净利润-2.13亿元（同增26.29%）。2022Q4总营收2.37亿元（同减73.07%），归母净利润-2.02亿元（同减737.2%）。2023Q1总营收7.17亿元（同增3.04%），归母净利润0.12亿元（同减39.13%），系汇兑损失增加所致。
2022/2022Q4/2023Q1毛利率为43.37%/48.11%/43.27%，同比-4/+12/-2pct，系产品销售折扣增大及部分原料价格上涨所致。净利率为-6.2%/-33.85%/1.93%，同比-9/-38/-1pct，系毛利率拖累及费用投入增大所致。销售费用率为30.94%/38.58%/28.69%，同比+1.6/+16/-1pct，系广告宣传费投入增加所致。管理费用率为6.42%/7.27%/6.58%，同比-1.3/+0.4/-0.4pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为3.77/0.73/0.24亿元，分别同比+53%/-53%/-55%。
产品矩阵有望丰富，发力新零售渠道
分产品看，2022年奶粉/米粉/其他类营收22.76/0.15/3.63亿元，同比+8%/-16%/-10%，占比86%/0.6%/14%，毛利率48%/11%/16%，同比-6/-19/+6pct。公司持续更迭冠军宝贝系列营养米粉/米糊，童臻系列奶基营养品，专注研发更多特殊医学配方乳粉，通过新品开发有望拓宽产品矩阵。当前公司已完成10个重点系列，30款产品的新国标注册。分渠道看，2022年经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商/其他/其他业务收入营收8.42/1.89/4.37/4.06/4.31/0.37/3.14亿元，同比-8%/+104%/+11%/-5%/+31%/+179%/-14%，占比32%/7%/16%/15%/16%/1%/12%。公司升级数智化新零售平台，重建渠道、重构体系，实现全域营销场景铺设，在全国辐射数万个零售终端。截至2022年末，公司经销商数量为1787家，较年初增加261家。量价拆分看，2022年奶粉销量2.05万吨，同比+20%，米粉/其他类销量311.61/46.28吨，同比-12%/-76%，对应吨价为11.10/4.91/784.61万元/吨，同比-10%/-5%/+274%。
盈利预测
当前公司处于困境反转阶段，可睿欣持续放量，边际改善加速。预计2023-2025年EPS分别为0.27/0.68/1.10元，当前股价对应PE分别为16/7/4倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.28亿，根据现价换算的预测PE为20.9。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝因美（002570）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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