华西证券股份有限公司许光辉近期对米奥会展进行研究并发布了研究报告《年报点评：22年困境反转，疫后迎来加速成长周期》，本报告对米奥会展给出增持评级，当前股价为60.31元。
米奥会展(300795)
事件概述：
公司发布2022年年报，全年实现收入及归母净利润分别为3.48亿元和5039万元，同比+91.76%和+187.41%。扣非归母净利润3594万元，同比+167.14%。经营性净现金流7588万元，同比+630.93%。拟以资本公积向全体股东每10股转增5股。
分析判断:
22Q4业绩大幅增长，经营迎困境反转
公司22年收入及归母净利润分别为3.48亿元和5039万元，同比+91.76%和+187.41%。扣非归母净利润3594万元，同比+167.14%，利润扭亏为盈。经营性净现金流7588万元，同比大幅转正，公司经营迎来困境反转。单Q4来看，实现收入及归母净利润分别为2.09亿元和6317万元，同比+143.11%和+479.94%，扣非归母净利润5452万元，同比+486.18%。Q4创全年单季度业绩高点，主要系受疫情扰动影响，部分展会集中Q4举办，我们估算Q4举办展会数约为7个，占全年展位数比重为41%。关键财务指标方面，22年公司毛利率49.34%，同比-7.43pct，主要系21年公司主要为线上展为主，22年双线双展，线下展位相关成本支出拉低毛利率；管理费用率、销售费用率分别为14.67%和24.75%，同比-23.66pct和-26.73pct，主要系22年收入大幅增长下的费用摊薄。合同负债方面，22年底确认合同负债7244万元。
双线双展助力公司率先走出疫情影响，创新引领发展
公司于21年自主创新双线双展模式，在22年境外逐步放开、境内严格管控（尤其是1-3Q）的背景下，双线双展取得显著成效，全年公司举办双线双展17场，主要聚焦于一点一路及RCEP国家，4563家企业参展，展位总数达6562个，总展览面积超13万平米，到展买家112621人，总意向成交额达122亿美元。外延并购方面，公司积极把握疫情背景下的外延并购机会，收购中纺公司60%股权，为后续拓展日本会展市场打开局面，22年中纺成功在日本举办2场双线双展。研发投入方面，公司22年研发费用1554万元，同比-33.87%，但较19年仍然实现大幅增长，疫情三年公司坚持研发高投入，数字化能力显著提升，持续引领行业发展。
布局专业展+政策鼓励+内生外延双驱动，疫后有望迎加速发展新阶段
结合此前我们发布的公司深度报告《境外自办展龙头，疫后迎加速发展新机遇》，我们认为公司疫后有望迎来加速发展新阶段。看点一：一带一路、RCEP地区成为我国未来贸易发展重要战略市场，从23Q1出口贸易表现来看，我国实现进出口贸易增长4.8%，其中一带一路、东盟国家进出口增长16.8%和16.1%，占比进一步提升。我们预期政策将进一步积极引导鼓励企业开拓一带一路、RECP市场，公司具备强大先发优势，且拥有独立自办展IP，自主可控，有望持续受益于政策和市场红利。看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司开启发展第二阶段，全面升级产品形成8大专业展。专业展对参展方、采购方吸引力持续增强，未来单展会规模有望持续扩大，带动品牌影响力及经济效益双提升。看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。
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投资建议
考虑到公司22Q4在收入提升下的高利润率弹性表现，我们认为公司规模效应下盈利能力提升潜力较大，故上调公司23-24年盈利预测，并新增25年盈利预测。预计公司23-25实现收入分别为710/895/1115万元（23-24收入与原预测一致），归母净利润分别为169/235/301百万元（23-24年原预测为158/221百万元），EPS分别为1.67/2.32/2.98元（暂不考虑转增股份影响）。参考23年4月18日收盘价55.42元/股，对应最新PE分别为33x/24x/19x，维持公司“增持”评级。
风险提示
（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为64.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，米奥会展（300795）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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