山西证券股份有限公司陈振志近期对神农集团进行研究并发布了研究报告《养殖成本管理优秀，产能规划积极进取》，本报告对神农集团给出增持评级，当前股价为24.01元。
神农集团(605296)
公司披露2022年年报和2023年1季报。公司2022年实现营业收入3304.48百万元，同比增长18.89%，归属净利润255.38百万元，同比增长4.11%，EPS0.49元，加权平均ROE5.58%，同比下降1.28个百分点，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。公司2023年1季度实现营业收入895.89百万元，同比增长61.97%，归属净利润-105.87百万元，同比29.42%。
公司生猪养殖成本管理优秀，产能规划积极进取。公司2022年销售生猪92.90万头，同比增长42.11%，其中对外销售76.02万头，对集团内部屠宰企业销售16.88万头。公司通过持续抓好生产管理，优化母猪群体质量，实现满负荷生产等措施，实现养殖成本的持续降低，公司2022年平均养殖成本维持在16元/公斤以内，在行业中居于领先梯队。公司目前的生猪养殖业务主要分布在云南和广西两省，根据发展战略规划，正积极布局猪场项目。公司2022年新增在建母猪场5个（母猪存栏规模约5.6万头），分别位于云南、广西、广东区域，计划于2023年内陆续建成投产。此外，公司还有6块储备地正在考察或者商谈，如全部建设，可再增加5.6万头母猪产能。公司目前已有产能150万头，未来2-3年全部产能释放后或可达300万头以上产能。
公司2022年屠宰生猪（生猪代宰数量+生猪自营屠宰数量）144.45万头，同比增长10.63%。为提升集团生猪全产业链战略协同互补优势，弥补公司屠宰业务产品结构、业务模式单一等短板，公司正积极向产业链下游食品深加工业务拓展，首期研发推出的低温速冻肉肠、小酥肉、午餐肉、肉酱系列猪肉深加工产品已开始投放云南区域市场进行销售。
公司2022年外销饲料12.78万吨，同比下滑35.26%。受散养户快速退出等因素影响，公司外销饲料量同比出现明显下降。与此同时，募投项目“陆良新建年产50万吨饲料厂项目”在2022年建设完工投产，有助于满足公司因养殖规模扩张带来的新增饲料需求。
公司2023年1季度共销售生猪35.25万头（其中商品猪34.72万头），同比增长57.51%，实现销售收入6.25亿元，同比增长88.25%。其中向集团内部屠宰企业销售生猪6.64万头。目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”，猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。
投资建议
我们预计公司2023-2025年归母公司净利润3.37/7.58/7.66亿元，对应EPS为0.64/1.45/1.46元，目前股价对应2023/2024年PE为38/17倍，对应2023年PB为2.6倍,维持“增持-B”评级。
风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，神农集团（605296）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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