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家居 买入 民生 评级 给予

民生证券:给予箭牌家居买入评级

jnlyseo998998 jnlyseo998998 发表于2023-04-20 11:38:04 浏览17 评论0

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民生证券股份有限公司李阳,徐皓亮近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《公司深度报告:智能趋势助“弯道超车”,陶瓷卫浴龙头护城河稳固》,本报告对箭牌家居给出买入评级,当前股价为21.5元。

箭牌家居(001322)

坐便器起家的陶瓷卫浴龙头。箭牌家居成立于1994年,是集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业,产品品类覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等。公司以坐便器起家,随后陆续拓展了浴室产品、瓷砖、定制橱柜及衣柜产品,品类逐渐完善、模式不断创新。公司收入中卫生陶瓷占比最大且保持稳定(2022H1占比46%),龙头五金收入占比持续提升(2018年占比19%提升至2022H1占比27%)。分产品毛利率来看,传统卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具业务毛利率相对较高且较为稳定,新业务定制橱衣柜由于规模尚小毛利率较低(2021年为19%)。

卫浴智能化趋势给本土品牌带来“弯道超车”的机会。1)渗透率有望进入快速增长通道:目前我国智能马桶渗透率约为10%,对标发达国家60-90%的渗透率有非常大的提升空间;复盘智能手机渗透率增长历程,渗透率达到15%后将进入高速增长通道,带动行业规模提升。2)智能化趋势为内资企业带来弯道超车的机会:相较传统卫浴行业,智能马桶行业本土企业市占率显著较高;国内以一体机为主,而国际品牌主要产品为马桶盖;本土品牌智能马桶产品相较国际品牌在同价位性能更优,同等性能下性价比显著更高;对标智能手机行业,国内品牌产品迭代速度更快。3)智能化趋势下卫浴客单值显著提升。

公司渠道覆盖面广,多品类、多品牌打造护城河。1)渠道覆盖面广、门店类别丰富:公司建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络,具备较强先发优势,截至2021年公司终端门店网点合计12052家,包括多种形式、覆盖不同消费者群体的门店,针对性建店布局。2)多品牌差异化定位策略,重视技术研发,未来产品布局将继续以智能产品为主要抓手。公司智能家居产品2021年实现收入19.5亿余元,同比增长超过35.41%,其中智能马桶2021年增速约为40%。2021年智能马桶销售数量占坐便器(含蹲便器)数量比例约为15%,恒温花洒数量占花洒数量比例约为11%。

投资建议:公司是国内卫浴龙头品牌,多品牌、多品类布局,零售渠道完善。我们预计公司2022-2024年营收分别为78.20/94.19/112.59亿元,同增-6.6%/20.4%/19.5%,归母净利润分别为6.01/8.33/10.45亿元,同增4.1%/38.6%/25.4%,当前股价(3月22日收盘价)对应PE分别为36/26/20X,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情反复致终端销售不及预期;市场竞争加剧;房地产市场波动。

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级10家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为23.62。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,箭牌家居(001322)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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