作者：汪涛 邓维慎（汪涛系中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）
3月出口同比增速大超预期，如何解读，未来有何可期？
出口同比增速升至两位数，分项全面改善
3月出口同比增长14.8%，远强于1-2月6.8%的同比下跌，也大幅超出市场预期（同比下跌7.2%）。进口同比跌幅收窄至1.4%（市场预期下跌6.5%）。3月出口全面改善，对G3的出口同比跌幅收窄，对东盟出口同比增速显著上升，对巴西、俄罗斯和印度（BRI）的出口同比大幅增长42.4%，对其他经济体的出口同比增长26.9%（包括中东、拉丁美洲和非洲等新兴市场）。
消费品出口同比大幅反弹，IT产品持续拖累整体进口
3月消费品出口同比大幅增长32.9%，大幅强于1-2月的同比下跌13.5%。3月汽车及汽车零部件出口同比增速从1-2月的28.7%进一步上升至58.8% 。另一方面，IT产品出口持续同比下跌20.5%（前值为-21.7%）。此外，海关总署也强调了新能源相关产品出口，包括电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品在一季度合计同比增长67%（人民币口径），对整体出口同比增速贡献了2个百分点。
低基数意味着4月出口或将保持强劲增长，但势头恐怕难以持续
由于自去年4月疫情反复、上海封控后我国物流和贸易活动受到了较大影响，今年4月出口的同比增速仍有可能保持强劲。在那之后，随着未来几个季度全球经济持续放缓，5月出口同比增速可能再度回落。
我们对出口基准预测面临上行风险
尽管我们预计4月之后外需和我国出口或将放缓，但鉴于一季度出口同比增速大超预期，我们对全年出口同比下跌3.5%的基准预测面临一定上行风险。
出口同比增速回升至两位数，大幅强于预期
3月出口同比增长14.8%，远强于1-2月6.8%的同比下跌，也大幅超出市场预期（同比下跌7.2%）。与之对应的未经调整的环比增速为25%（较1-2月平均水平相比），也远高于历史平均的3月出口环比增速。进口同比跌幅收窄至1.4%，而1月和2月同比跌幅为10.2%，这也强于市场预期的同比下跌6.5%。因此，3月贸易顺差从1-2月平均584亿美元扩大至882亿美元。得益于3月的强劲表现，今年一季度整体出口同比增长0.5%，远强于2022年四季度的同比下跌6.7%，而进口同比下跌7.2%，仍较去年四季度6.6%的同比跌幅有所走弱。
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我们估算3月出口价格同比下跌2.8%，而1月和2月价格平均同比上升1.3%。我们估计一季度出口价格同比下跌0.1%，远弱于22年下半年的上涨6.8%。我们估计3月份实际出口量和进口量分别同比增长18.1%和7.7%，而1-2月分别同比下跌6.8%和6.6%。2023年一季度整体实际出口同比增长1.6%，实际进口同比下跌1.5%。
出口分项均有所改善，新兴市场需求反弹，发达市场需求相对改善
3月出口分项均有所改善。对G3（美国、欧盟、日本）的出口同比跌幅从1-2月的15.1%收窄至2.7%。其中，对欧盟的出口同比增长3.4%，而1-2月同比下跌12.3%。对美国出口同比下降7.7%，较1-2月同比下降21.8%有所改善。对北亚经济体（韩国、台湾地区和香港地区）的出口从1-2月同比下跌15.7%反弹至同比上升8.4%。3月对东盟经济体的出口同比增速从之前的8.3%跃升至35.4%，而对巴西、俄罗斯和印度（BRI）的出口同比增长42.4%（前值为3.6%），部分得益于低基数，这主要由于去年3月对俄罗斯的出口大幅下降。东盟和巴西、俄罗斯和印度合计对整体出口同比增长14.8%贡献了8个百分点。对其他经济体（上文未包含的中东、拉丁美洲和非洲的新兴市场）的出口同比增长26.9%，对整体出口增速贡献了6.5个百分点。
消费品出口同比大幅上升，汽车出口走强；IT产品持续下跌
3月消费品出口同比增长32.9%，大幅强于1-2月的同比下跌13.5%，这部分得益于低基数，而边际增长动能也较为强劲。与其他品类相比，外出活动相关的产品出口同比增速持续走强，其中服装出口同比增长31.9%，箱包出口同比增长90.1%，鞋类出口增长32.3%。其他消费品出口自2022年中以来持续同比下跌，而在3月均转为同比大幅上升。例如，家用耐用品（灯具和家具）的出口分别同比增长38%和13.7%。消费品对整体出口同比增速贡献了3.2个百分点。
3月机电产品出口同比增长12.3%（1-2月同比下跌7.4%），对整体出口同比增速贡献了7.2个百分点。汽车及汽车零部件出口同比增速从1-2月的28.7%进一步上升至3月的58.8%，表明供应链扰动缓解、厂商加快交付以满足需求。尽管汽车及汽车零部件在整体出口中仅占2.8%，但其对整体出口同比增速（14.8%）贡献了2.1百分点。此外，海关总署新闻强调新能源相关产品出口在一季度表现强劲，包括电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品合计同比增长67%（人民币口径），对整体出口同比增速贡献了2个百分点。这些产品对过去几个季度的出口贡献也较为显著。
IT产品出口持续同比下跌20.5%（前值为-21.7%）。其中，手机出口在1-2月反弹后（同比增长2%），在3月再度转为同比下跌31.9%。电脑、集成电路和液晶平板的出口同比跌幅收窄，但仅小幅抵消手机同比跌幅扩大的影响。IT产品持续拖累整体出口增长3.8百分点。
进口同比跌幅收窄
主要大宗商品进口同比增速从0.5%加快至5.1%，表明内需有所反弹。铜矿石、铜制品和大豆进口额同比增速放缓或同比跌幅扩大，而其他大宗商品进口均有所改善。其中，3月煤炭进口额同比增长127.6%（前值41%），原油同比增长0.7%（前值-2.3%），铁矿石同比增长9.0%（前值8.9%）。由于价格同比下降，3月煤炭进口量同比增长151%，原油同比增长22.5%，成品油同比增长110%，铁矿石同比增长14.8%。
机床进口同比下降7.8%，不过跌幅有所收窄（前值-20.1%）。IT产品进口同比下降19.2%，跌幅也有所收窄（前值-30.2%）。鉴于科技周期仍存不确定性，我们认为短期内IT产品进口可能持续较为疲软。
低基数意味着4月出口或将保持强劲同比增长，但势头恐怕难以持续
3月PMI新出口订单有所回落，表明4月出口增长动能可能走弱。不过，由于自去年4月疫情反复、上海封控后我国物流和贸易活动受到了较大影响，今年4月出口同比增速仍有可能保持强劲。另一方面，进口的低基数效应则不太显著。4月之后，随着未来几个季度全球经济或将持续放缓，5月出口同比增速可能再度回落。主要外部市场的PMI再度走弱且仍处于荣枯线之下，如ISM制造业新订单和新兴市场新出口订单。3月出口的强劲反弹可能在一定程度上反映了库存调整，此外，中国经济重启可能将推动新兴市场贸易商加速自华进口。
我们对出口的基准预测面临上行风险。尽管我们预计4月之后外需和我国出口或将放缓，但鉴于一季度出口同比增速大超预期，我们对全年出口同比下跌3.5%的基准预测面临一定上行风险。
近期美元走弱，人民币兑美元有所升值，未来仍有更多上行空间
近期美元指数走弱，3月人民币兑美元升值1%，月底在6.88左右波动。3月人民币兑CFETS一篮子货币汇率基本持平。随着经济重启和经济活动逐渐复苏，一季度以来人民币兑美元汇率升值1.2%，对CFETS一篮子货币汇率升值1.3%。我们维持对美元兑人民币汇率年底达到6.8的预测。随着中国经济将持续复苏，以及未来几个月美联储或将结束加息周期，我们预计人民币兑美元将在下半年加速升值。
3月份外汇储备增加507亿美元至3.18万亿美元。主要储备货币兑美元升值带来的估值收益是推动3月外汇储备增加的重要驱动因素之一。我们估算由于美元较主要储备货币汇率走弱（3月底较2月底），相关估值收益可能达250亿至300亿美元。我们认为3月资本外流压力可能保持稳定。
