“首席投资官 ” 旗下新媒体平台，原“中国私募股权投资”
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来源： 融中财经
（ID：thecapital）
作者： 阿布
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作者： 阿布
摄影：Bob君
“这种模式看上去很美，但是有个致命的问题，风险投资是有失败率的，一个项目死了，村民不会堵到门口拉横幅吧？”
两则消息，打破了人民币基金的平静。
其一、市场一则八卦称，已经有VC已经去找富豪村的村民募资了，还是合伙人亲自前往。
其二、深圳推出社区股份合作公司。
深圳市坪山汤坑股份合作公司，与深圳市坪山区国有资产监督管理局旗下的国有投资平台，共同出资了深圳市坪山区兴坪一号园区私募创业投资基金合伙企业（有限合伙），管理人为坪山产投全资子公司坪山创投。目前，该私募股权投资基金尚无公开的对外投资记录。通过这一模式，让集体资金试水股权投资。
一级市场闻风而动。
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“我们也是听说了有机构已经去坪山募资了，不过目前似乎还没有真正落地。”华南某人民币基金合伙人金强东告诉融资中国记者。“如果这条路真的打通了，人民币基金确实多了一条募资渠道，不过我们目前还处在观望阶段。”
村集体，试水股权投资，靠谱吗？
“这种模式看上去很美，但是有个致命的问题，风险投资是有失败率的，一个项目死了，村民不会堵到门口拉横幅吧？”金强东调侃的说。
回到深圳创投市场，一直以来，作为改革的前沿阵地，深圳创投一直起着带头示范作用，如今，村集体股份公司、社区股份合作公司试水股权投资，是否会搅动一池春水？真正让创投行业多了一个募资渠道？
从当前村股份公司的低风险偏好看，前途仍然挑战重重。
- 01 -
深圳村里搞起股权投资？
“我们也是听闻最近有机构去找村民募资了，开始以为就是讽刺大家募资难的段子，结果居然是真的。” 柳梧是深圳某机构的IR。“后来一打听，真的是机构合伙人去村里做路演、分享了。”
就在今年1月，深圳市罗湖区成立了首只“市区国企+股份合作公司”股权投资基金。据公开消息显示，罗湖区的蔡屋围、黄贝岭靖轩、湖贝等11家该区股份合作公司盘活集体资金超1亿元，罗湖投资控股公司出资2000万元，与深高新投合作设立股权投资基金，总规模达1.7亿元。
该基金存续期7年，重点投资战略性新兴产业。该基金的设立打响了国有企业和集体企业共建股权投资基金“第一炮”，不仅盘活了集体资产，还引导集体经济融入深圳“20+8”产业发展大局中，更为破解创投行业募资难题寻找到新的突破点。
而这一切，还要从蔡屋围这个村子说起。
从历史沿革看，在改革开放前，蔡屋围村民世代以农业为生。到了20世纪80年代，深圳经济特区展开如火如荼地建设，蔡屋围区域征地后，共获得了1500万元征地款。
在深圳的高速城市化进程中，深圳市蔡屋围实业股份有限公司在1992年应运而生。在发展初期，蔡屋围选择了“以地生财”，也是当时众多深圳村集体股份合作公司的选择，凭借土地资源和地利优势，逐渐走上了低技术门槛的物业出租模式，物业租赁收入成为了大部分集体企业的最主要的甚至是唯一的收入来源。
此后，蔡屋围采取独资、合资、合作等形式，先后创建了蔡屋围大酒店、华登宾馆、河东宾馆等一批企业，逐步实现资本积累。此后数年时间，通过建高楼，蔡屋围凭借租金赚得盆满钵满。以有着“深圳第一高楼”称誉的“京基100”大厦为例，当年大厦租金均价约在260元/平方米/月。而第一太平戴维斯数据显示，2011年深圳甲级写字楼租金为每平方米每月人民币186.4元。
2019年12月，股份合作公司与深高新投达成了债券投资合作。蔡屋围拿出了7000万元集体资金，认购由深高新投增信、上市公司发行的债券。蔡屋围开始走上多元化投资之路。
据深高新投介绍，截至2022年12月底，罗湖区蔡屋围、靖轩、渔丰等11家股份合作公司与深高新投、国信证券等市属国企达成投资合作，累计盘活集体存量资金7.65亿元，每年为股份合作公司带来近5000万元投资收益，较银行定期存款收益提高2至5倍。
“目前，该模式已经在深圳全市推广。”深高新投副总裁樊庆峰称。
今年1月，首支“市区国企+股份合作公司”股权投资基金的启动，让蔡屋围的村民又多了一重股东身份。
- 02 -
深圳各村股份公司
都动起来了
“村集体”成立股权投资基金，罗湖并非首创。
早在2017年，深圳南岭股权投资基金管理公司成立，这是全国第一家由村集体企业作为发起人和实际控制人的私募股权、创业投资基金管理人。彼时引起了诸多市场关注。
事实上，深圳股份合作公司是从原来的集体经济组织改组而来。早在1992年，深圳市全面启动特区内农村城市化工作，集体股份合作制公司就此出现在历史舞台，这是一种全包式组织，产业结构较为单一，以物业收租为主要营收来源。
如今，伴随着发展需要，从农村集体经济转型而来的股份合作公司开始了更多尝试。
“党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。所以各村集体也都在探索更多的商业模式。”深圳某社区股份公司人士对融资中国表示，“有了先例之后，大家都在内部讨论，未来的方向。股权投资我们积极探索新型社区集体经济发展模式，持续发展壮大社区集体经济，激发乡村振兴新活力的方式。”
除了政策因素之外，大量的资金未被完全激活。
根据自深圳市国资委2021年的统计，深圳近1000家村集体社区股份公司拥有近2500亿总资产，超1200净资产亿，拥有超过1亿平方米物业，年收入超220亿元，年利润近100亿元，2021年三季度银行存款超800亿元。
过去，村集体社区股份公司的主要理财方式，就是存入银行，吃保本利息。这也说明了村集体资金的风险偏好——稳健、低风险。
不过，随着市场环境变化，存入银行的模式已经无法完全满足村集体的诉求。在追求高质量发展的政策引导下，各村集体开始有了创新的想法。
“事实上，有了罗湖这个案例之后，深圳很多个区都在商量自己是否也要跟进。”上述人士透露，“不仅是公司内部，我们最近接待了很多其他村股份公司，大家都在讨论这件事。”
“关键的问题是，风险有多大？”他紧接着说。
这是所有村股份公司的挑战。
事实上，村股份公司每年年底都会通过分红——给村民发年终奖金的方式实现分红。这样的结果就要求，村股份公司对于资金投资的风险偏好倾向于保守。2021年深圳市国资委的统计显示，2021年三季度，深圳近1000家村集体社区股份公司有超800亿元存款趴在账上吃利息。但与此同时，随着银行存款更加底利，如何保证村集体资金稳定的增值保值也成了问题。
“想要通过投资放大村集体资产增值，但是也要考虑到风险的问题。”这可能是当前村集体从事股权投资最大的挑战。
同样，这也是股权投资机构的烦恼。
- 03 -
VC杀入村集体搞募资
“多了一个募资渠道当然很好，尤其是，不同于市场化机构，村集体股份公司一旦选定了出资某家投资方，只要业绩有保障，就相当于多个了稳定的出资人。”吕大梁看来，“但是风险投资的关键就是风险，一只早期基金20个项目，势必有几个不太行的项目，村股份公司如何看待这些问题？如何面对分享？这是我们迟疑的原因。”
“难道我们需要重新再来一次市场教育吗？”
过去，人民币基金以高净值财富群体为募资方向时，定向路演都是寻常事。有出资意向的大老板打个电话，合伙人们直接飞往当地上门详细讲解。
经过行业多年的发展，机构出资人取代了个人出资者，虽然同样需要准备材料、路演，但是更加专业化的能力，投资人起码不需要再对风险投资是什么做解释。
如今，伴随村股份公司迈上舞台，可能机构需要重新开展一次市场教育。
“这次合作基金规模并不大，我们也不会一次性出资太大，一旦除了问题，那没人能承担。虽然前期有国企背书，我们也了解了其中的标的，但我们这种集体所有制的性质，导致我们对风险高度敏感。”
在这次合作前，在罗湖区会同9个街道及市区国企等单位，开展20余次实地走访调研，4次政策宣讲会，深高新投路演4次同时，蔡屋围也聘请了第三方机构开展尽调。最终，各方经过反复沟通磨合，蔡屋围等11家股份合作公司与深高新投等市属国企达成投资合作。
可见达成这一创新型合作，各方都是经过长期的思考和不断探索的。
在创投基金和股权投资基金方面，基金管理人深高新投的做法是，一方面，通过拓宽投资渠道，提升股份合作公司投资收益。另一方面，基金管理人选取相对稳健的投资产品。
此外，罗湖区政府也在其中牵线搭桥，为打消蔡屋围等股份合作公司参与创投基金及股权投资基金合作顾虑，2022年12月，罗湖区还修订出台扶持股份合作公司发展“1+1”文件，在全市率先建立基金投资风险补偿机制。对于股份合作公司投资市区国企成立或管理的创投基金、股权投资基金等项目1年以上，且经区政府批准的，按照实际投资期限及投资额，每年给予年化1%且不超过100万元的扶持，扶持期限最长5年。
更值得一提的是，股份合作公司退出该基金项目时，发生投资损失的，在扣除已获得扶持资金的基础上，一次性给予实际投资损失50%且不超过300万元的风险补偿。
基于这样的政府政策力度，方才打消了蔡屋围等股份合作公司的疑虑。
不仅是罗湖。
去年，坪山通过集体资产投资了股权项目。
在此前的一次公开采访中，坪山区国资局局长黄郁明介绍， “其实我们区里的集体企业去年就开始做股权投资，是以产投公司作为发起人，区国资也出资一部分资金成立了一只单项目基金，当时这只基金还是超募的。”
除了这只专项基金，坪山区集体企业还以国企为主导，成立了一只园区基金，主要投资辖区内产业园区的优质企业。据了解，坪山设立的这只单项目基金，投资的正是荣耀。
无论是罗湖，还是坪山，都有一些相同点。股份合作公司试水股权投资：
第一、都由国资背景企业发起设立的；
第二、区政府给予了政策上的大力支持；
第三、投资标的透明、清晰、可见。
“村股份公司试水股权投资，目前的合作模式还是村股份作为LP，然后投资国资背景的GP。” 深圳投某民营人民币基金合伙人直言，“目前，民营机构暂时无法参与其中，未来这种模式是否会成为母基金的模式，再投资到GP身上，还需要时间。”
之所以VC去村里募资引发了震动，仍与当前较难的募资环境有关。
虽然今年疫情利空出清，但投资人们在募资上，仍然困难重重。“现在头部机构募资难，中腰部机构募资更难，三线开外的基金几乎就会沦为僵尸基金。”某国有资本GP董事长对融资中国表示。
中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，截至2023年2月，中国存续私募股权投资基金3.11万只，存续规模11.09万亿元。但其中，真正能实现退出的，不过4万亿元的规模。
在这一背景下，对村股份公司的讨论，就显得不为过了。无论如何，未来探索村股份公司投资股权这条路上，机会与挑战并存。
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