图片来源@视觉中国
文｜DataEye
文｜DataEye
2023年Q1，游戏行业“冬去春来”。
版号如期发放，政策接连松绑，游戏板块乘着AIGC概念春风纷纷触底反弹。
截至目前，港股游戏股2022年财报纷纷出炉。从业绩层面来看，哪些港股游戏股2022年表现较佳？哪些公司有望成为2023年的业绩黑马？
业绩复盘：营收增长但净利润反下滑？押注研发、发力营销
1、 收入：半数公司营收正增长，中腰部游戏股增速居前
从收入表现来看，半数港股游戏股游戏收入同比正增长，中小游戏股2022年增速较快，头部游戏股增速放缓。
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来源：公司财报；游戏财经汇制图 注：腾讯、网易、B站、网龙、创梦天地、心动公司仅统计其游戏收入同比增速，其余公司统计营收增速
从收入增速来看，2022年17家港股游戏公司中9家游戏收入正向增长，8家公司游戏收入同比出现下滑。
9家游戏收入同比增长的游戏股中，除了网易，其余均为中腰部游戏股（如创梦天地、心动公司、禅游科技），甚至不少为年营收低于10亿的中小游戏股（如飞鱼科技、望尘科技、指尖悦动）。
中小游戏股2022年收入增幅较大，主要因为前年基数相对较低。
年营收不足2亿的飞鱼科技，凭借80%的营收增幅成为2022年增长最快的港股游戏股，其次是望尘科技、家乡互动、指尖悦动，三家公司营收增幅均超过30%。
9家港股游戏股收入保持正向增长主要源于以下4方面的原因：
来源：公司财报；游戏财经汇制图
排在前三名的原因是：
第一，老产品流水稳健，9家公司中有7家公司满足这一条，可见老产品是游戏公司业绩的“压舱石”。
第二，出现爆款新品，如网易（暗黑破坏神、蛋仔派对）、指尖悦动（巨兽战场）、百奥家庭互动（奥比岛手游）、飞鱼科技（保卫萝卜4）等。
第三，多元化营销、营销方式创新，代表公司包括禅游科技、家乡互动、创梦天地、望尘科技等。棋牌游戏公司禅游和家乡互动2022年均加大对短视频直播等新媒体渠道的投入，收入和用户数量大幅增加。
8家公司收入出现下滑，主要源于以下6方面的原因：
来源：公司财报；游戏财经汇制图
可以看到，上述公司游戏收入下滑最主要的原因是老产品收入下滑，新品不及预期亦或上线延期。
青瓷游戏收入降幅最大，2022年营收同比降幅超40%，其次是祖龙娱乐、中手游和IGG，三家公司营收同比降幅均在20%以上。
其中，青瓷游戏和IGG收入高度集中，单款产品贡献8成以上的收入，2022年两款产品收入均出现大幅下滑，导致公司收入也随之下滑。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
2、净利润：3成公司净利润正增长，半数公司出现亏损
港股游戏股2022年盈利状况普遍不佳，只有3成公司净利润正增长/亏损收窄，半数公司出现亏损。
注：腾讯、网易和B站没有单独披露游戏业务净利润，此处暂不讨论。
从归母净利润增速来看，14家披露游戏业务净利润的游戏股，只有禅游科技一家归母净利润正增长，1家（青瓷游戏）扭亏为盈，3家（心动公司、指尖悦动、飞鱼科技）亏损收窄。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
净利润同比增速最高的是禅游科技，2022年禅游净利润约6.81亿元，同比增长约36%。禅游净利大幅增长主要受达人直播拉动。
创梦天地亏损金额最高，亏损金额接近25亿元，主要由于（1）销售费用翻倍至11.39亿元，（2）无形资产减值亏损和金融资产减值亏损合计超10亿元，（3）对终止产品预付分成金计提减值约5.33亿元。
祖龙娱乐亏损金额位列第二，一方面由于收入大幅下滑超3成，另一方面，研发费用和销售费用高企，研发和销售费用占收入的176%。
游戏财经汇发现，港股游戏股之所以出现增收不增利的问题，主要由于研发费用和销售费用高企。
14家港股游戏股中的8家，研发和销售费用占收入的比例均在50%以上，而禅游科技上述两项费用占比仅为19%。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
3、研发费用：超7成公司加大研发投入，家乡互动和中手游增幅最大
来源：公司财报；游戏财经汇制图
从研发费用来看，2022年超7成的港股游戏公司加大研发投入，这从侧面反映出港股游戏公司对游戏行业前景较为乐观。
14家公司中只有4家（友谊时光、创梦天地、指尖悦动、飞鱼科技）研发费用同比21年有所下滑。
家乡互动和中手游2022年研发费用提升幅度最大，同比增幅均超60%。
中手游研发费用大幅增加主要由于公司有多款游戏处于研发阶段，而家乡互动激增的研发费用一方面用于老产品玩法、美术更新迭代，一方面用于新品研发。
从研发费用率来看，港股游戏股研发费用率处于行业正常水平，大部分低于25%。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
祖龙娱乐研发费用率最高，高达128%，心动和飞鱼科技的研发费用也超过40%。目前祖龙娱乐在研产品多达10款。
4、销售费用：超6成公司加大营销投入，中手游和青瓷游戏却大幅削减销售费用大幅下滑
来源：公司财报；游戏财经汇制图
从销售费用来看，超6成的港股游戏公司在营销侧仍加大投入，创梦天地、飞鱼科技、望尘科技、指尖悦动4家公司销售费用甚至翻了一倍以上。
飞鱼科技、望尘科技销售费用激增主要由于前期基数较低（不足1亿），指尖悦动、创梦天地对游戏投放力度大幅增加。
14家公司中只有5家（中手游、青瓷游戏、IGG、网龙、百奥家庭互动）销售费用同比21年度有所下滑。
中手游和青瓷游戏2022年销售费用降幅较大。
中手游销售费用减半，一方面由于前期基数较高，另一方面由于2022年上线的新品较少，多款新游上线延期。
青瓷游戏销售费用同比下滑约30%，主要由于王牌产品《最强蜗牛》买量大幅缩减，2022年该游戏在国内市场几乎没有买量。
图：《最强蜗牛》2022年投放趋势；来源：DataEye数据
值得关注的是，营销层面，2022年港股游戏股主要有两大转变。
第一，尝试多元化营销方式，如达人直播（禅游、家乡互动、网易等）、品牌营销（创梦天地、青瓷游戏、指尖悦动等）、抖音发行人计划（网易）等。
禅游和家乡互动两家棋牌游戏公司积极拥抱短视频直播。
财报显示，2022年禅游新媒体渠道推广成本达1.48亿元，同比增长141.7%。
家乡互动2022年加大了在抖音、微信视频号等新媒体渠道的投入，除了持续招募娱乐化个人主播外，还与“麻将研究院”及“斗地主研究院”等用户流量大的赛事直播账号合作，丰富新媒体渠道的赛事内容输出，拓宽用户获取渠道。
网易也积极尝试买量之外的新型营销方式。去年的黑马产品《无尽的拉格朗日》主要借助抖音发行人计划取得了相当的战果，休闲游戏《蛋仔派对》通过达人营销（效果型达人直播、达人视频）“意外”走红。
创梦天地、青瓷游戏、指尖悦动对旗下重点产品积极开展品牌营销。
创梦天地2022年对《荣耀全明星》、《地铁跑酷》开展明星代言、IP联动等品牌营销，并在各大流量平台和其他渠道进行效果类营销。从结果来看，《地铁跑酷》在iOS下载排行榜连续霸榜33天，《荣耀全明星》2022年贡献了超10亿元的流水。
青瓷游戏旗下《最强蜗牛》2022年几乎没有买量，但与中国航天、《宝莲灯》、《大闹天宫》等IP进行了多次联动。
第二，买量更加重视ROI。比如，网龙2022年转向以ROI为核心的买量策略，其中《魔域口袋版》流水创历史新高，同比增长6.2%
从销售费用率来看，所有的港股游戏股销售费用率均低于50%，指尖悦动、祖龙娱乐、创梦天地、友谊时光四家公司的销售费用率超过40%。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
5、海外收入：加速出海，但海外表现分化较大
2022年，港股游戏股加速出海，但目前海外收入占比依然较低。
根据最新财报，17家公司中有15家提到了海外游戏布局，其中9家公司今年将有新游上线海外市场。
但截至目前，港股游戏股海外收入占比普遍偏低，除了IGG和祖龙娱乐海外收入占比过半，大部分公司海外收入占比较低。创梦天地、禅游科技、指尖悦动、飞鱼科技、望尘科技等游戏股大部分收入来自中国大陆，财报中并没有披露海外游戏收入。
2022年，港股游戏股海外表现分化较大。
从海外收入增速来看，腾讯、网龙、中手游、青瓷游戏、IGG海外游戏收入有所上升（爆款新游成功出海），心动公司、祖龙娱乐、百奥家庭互动、友谊时光等公司海外游戏收入出现下滑（老产品流水下滑严重）。
资本市场盘点：港股游戏股迎来普遍反弹，禅游领涨
1、股价走势：禅游领涨，半数公司涨幅超20%
受益于游戏板块政策利好，以及AIGC概念，港股游戏股今年迎来普遍反弹。
来源：wind；游戏财经汇制图 注：统计时间截至2023年4月11日收盘
截至4月11日收盘，17支港股游戏股只有2家（网龙、哔哩哔哩）下跌，其余15家公司股价出现不同程度上涨，接近半数股价涨幅超过20%，禅游科技涨幅最大，涨幅超过80%。
B站股价下跌主要由于2022年业绩不佳，加上受近期UP主“停更风波”影响。
禅游科技涨幅较大一方面由于2022年业绩出色——营收同比增长20%，净利润增幅达36%，另一方面由于禅游估值较低，市盈率只有4倍多。
总的来看，市值在50亿左右的中小市值游戏股涨幅更大，头部选手腾讯和网易涨幅在20%左右。
2、估值：市盈率呈现两极分化，禅游、家乡互动PE较低
从市盈率来看，目前港股游戏股估值虽然略有修复，但头部公司估值仍处于历史较低水平。
今年以来，港股游戏股估值已经有所提升。目前港股游戏股市盈率呈现两极分化，半数公司由于亏损无市盈率，部分游戏股市盈率在10倍以下，也有部分公司市盈率偏高。
来源：雪球；游戏财经汇制图 注：统计时间截至2023年4月11日收盘；无市盈率企业即亏损
具体来看，截至4月11日收盘，5家港股游戏股的市盈率不到20倍，3家不到10倍，腾讯、网易滚动市盈率在20倍左右。
与A股龙头相比，腾讯、网易估值仍处在相对低位，与A股游戏股龙头三七互娱相当，略低于吉比特、完美世界。
值得关注的是，禅游和家乡互动滚动市盈率只有4倍，网龙只有8倍。而前面提到涨幅超过40%的部分游戏股——IGG、祖龙娱乐、中手游由于亏损，市盈率均为负数。
2023年港股游戏股前瞻
2023年Q1已经过去，哪些港股游戏股值得关注？
游戏财经汇认为，以下5类港股游戏股可以重点关注：
第一类，版号储备丰富，2023年将有重磅产品上线的游戏股。代表公司：腾讯、网易、中手游。
目前腾讯、网易、中手游版号储备较为充裕，且2023年均有重磅产品上线。
来源：国家新闻出版署；游戏财经汇制图
三家公司2023年可能上线的产品如下：
腾讯：《合金弹头：觉醒》、《宝可梦大集结》、《无畏契约》、《命运方舟》、《白夜极光》等。
网易：《逆水寒手游》、《超凡先锋》（预约量超1600万）、《哈利波特：魔法觉醒（欧美服）》、《突袭：暗影传说》、《零号任务》等。
中手游：《仙剑世界》《代号：篮球3v3》《城主天下》《我的御剑日记》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《吞噬星空：黎明》等。
第二类，过去两年研发费用连续上涨的游戏股。代表公司：网易、祖龙娱乐、心动公司、中手游。
财报显示，祖龙、心动公司、中手游研发费用已连续两年增长。其中，祖龙2022年研发费用率高达128%，心动公司研发费用率也超过50%。
游戏巨头网易虽然没有单独披露游戏研发费用，但全公司2022研发投入超过150亿元，占比营收15.6%。
对于游戏公司来说，研发是一项长期投入，或不能直接反映在2022年的营收数据上，但在2023年乃至未来两年，研发投入的成果或将显现。
第三类，业绩优秀的低估值游戏股。代表公司：网易、禅游科技、家乡互动。
从业绩表现来看，禅游科技、家乡互动连续两年收入保持高速增长，其中禅游科技净利润保持两年正向增长。
在头部游戏股中，网易游戏业务2022年同比增长10%，而腾讯、B站游戏收入小幅下滑。
从估值来看，目前禅游科技和家乡互动滚动市盈率只有4倍，网龙只有8倍，网易滚动市盈率在20倍左右，处于行业较低水平。
第四类，营销模式创新的游戏股。代表公司：禅游科技、家乡互动、网易等。
2022年以来，买量成本激增，游戏公司也纷纷探索买量之外的营销方式。
目前部分公司已经探索出了一些门道。
得益于达人直播红利，棋牌游戏公司禅游科技和家乡互动连续两年收入保持高速增长。
网易近两年开始实行买量+社交媒体营销+达人营销的组合拳，营销效果强于单纯买量。旗下《无尽的拉格朗日》、《蛋仔派对》等产品已经吃到了组合拳红利。
第五类，旗下拥有跨平台游戏储备的游戏股。代表公司：腾讯、网易、祖龙娱乐、中手游等。
数据显示，中国移动游戏市场用户增长已趋向停滞，2022年移动游戏收入出现下滑，但PC端游戏收入逆势增长。
跨平台游戏产品，可以在不显著增加开发成本的情况下，进一步拓展公司游戏产品的覆盖面和营收能力。未来横跨移动、PC、主机等多个平台的游戏产品必将是大势所趋。
从产品储备来看，腾讯旗下拥有《宝可梦大集结》、《末刀》等多端产品，网易旗下储备《逆水寒手游》、《永劫无间手游》等“端改手”产品，祖龙旗下《以闪亮之名》已取得移动端和PC端的双端游戏版号，中手游旗下《仙剑世界》将覆盖移动端、PC端、云端、主机端、VR端。
总结
（一）业绩盘点：收入增长但净利润下滑？押注研发，加大营销投入
1、从收入来看，半数港股游戏股营收正增长，中腰部游戏股增速居前，头部游戏股增速放缓。
2、从净利润来看，港股游戏股2022年盈利状况普遍不佳，只有3成公司净利润正增长/亏损收窄，半数公司出现亏损。
3、从研发费用来看，2022年超7成的港股游戏公司加大研发投入，家乡互动和中手游2022年研发费用提升幅度最大，同比增幅均超60%。
4、从销售费用来看，超6成港股游戏股加大营销投入，此外，港股游戏股买量更加重视ROI，也开始尝试多元化营销方式。
5、从海外收入来看，港股游戏股加速出海，但海外表现分化较大。
（二）资本市场盘点：港股游戏股迎来普遍反弹，禅游领涨
1、从股价走势来看，港股游戏股今年迎来普遍反弹，禅游科技领涨，半数涨幅超20%。
2、从市盈率来看，目前港股游戏股估值虽然略有修复，但头部公司估值仍处于历史较低水平。目前港股游戏股市盈率呈现两极分化，禅游、家乡互动PE较低。
（三）2023年港股游戏股前瞻
1、关注版号储备丰富，2023年将有重磅产品上线的游戏股。
2、关注过去两年研发费用连续上涨的游戏股。
3、关注业绩优秀的低估值游戏股。
4、关注营销模式创新的游戏股。
5、关注旗下拥有跨平台游戏储备的游戏股。
