财信证券股份有限公司刘敏近期对东方财富进行研究并发布了研究报告《证券业务业绩略增，基金代销拖累业绩》，本报告对东方财富给出买入评级，当前股价为20.18元。
东方财富(300059)
事件：东方财富发布2022年度报告，2022年公司实现营业收入124.86亿元，同比下滑4.64%，归属于上市公司股东净利润85.09亿元，同比下滑0.51%，基本每股收益0.65元/股，同比下滑5.80%，加权平均净资产收益率为14.40%，较2021年下降7.71个百分点。单季度来看，公司Q4实现归属于上市公司股东净利润19.15亿元，同比/环比变动幅度为-17.42%/-10.93%。2022年在多个超预期因素影响下，公司业绩承压。整体来看，公司业绩情况符合前期业绩预告情况，基本位于业绩预告区间中位数，也基本符合我们此前业绩预期。
证券业务业绩略增，基金代销拖累业绩。2022年，公司证券业务（主要是经纪业务与两融业务）收入78.57亿元，同比小幅增长2.21%，天天基金代销业务（金融电子商务服务业务）收入43.26亿元，同比下滑-14.73%。业务结构来看，营业总收入中证券业务占比提升至62.93%，天天基金代销业务收入占比下降至34.64%（2021年该比例为38.74%）。公司净利润占营业总收入加自营业务收入比重为62.57%，仍保持上升趋势，2020、2021年分别为55.93%、60.68%。公司凭借互联网流量变现优势，成本规模效应递减，再加上公司自营业务规模的提升，净利率不断提升。
经纪业务、利息净收入驱动证券业务增长。证券业务中经纪业务、利息净收入均呈现小幅增长，经纪业务手续费净收入47.89亿元，同比增长4.17%，利息净收入24.39亿元，同比增长5.09%。据年报信息，公司2022年股基交易额19.24万亿元，同比下滑8.79%，略低于行业股基成交额下滑幅度（-10.87%），测算公司股基市场份额提升0.08个百分点至3.88%，测算公司平均佣金率为0.239‰。公司利息净收入同比增长，主要得益于其它债权投资利息收入增长43%至3.73亿元，融出资金利息收入24.14亿元，同比略下滑2.18%。2022年两融业务规模呈现下滑态势，期末融出资金规模366亿元，较2021年末减少15.70%，期初与期末平均融出资金400.31亿元，同比增长8.91%，融出资金市场份额维持在2021年水平，约为2.54%，测算两融费率为6.03%，较2021年下降0.68个百分点。自营业务方面，自营投资收益11.14亿元，同比增长11.36%，主要是金融投资规模同比大幅增长所致。期末公司金融投资规模723亿元，同比增长51.78%。2022年测算投资收益率为1.86%，较2021年下降1.45个百分点，其中Q4投资收益率受债券市场大幅波动影响，年化投资收益率仅0.69%，2022年Q1、Q2、Q3年化投资收益率分别为1.37%、2.91%、2.29%。
权益类市场整体低迷下，天天基金代销业绩短期下滑。东方财富旗下天天基金开展基金代销业务方面，我们认为公司基金代销业务收入下降主要是因为权益类市场整体较为低迷、新发基金遇冷下，公司天天基金日均活跃访问客户数为213.66万，同比下降32.11%，客户认/申购基金的频次较2021年下降34.79%，基金销售额为20133亿元，同比下滑10.06%。基金销售保有规模方面，期末天天基金非货币基金销售保有规模为5845亿元，同比下降13.27%。长期来看，天天基金作为第三方互联网代销机构，在居民财富管理需求增长、权益类基金扩容背景下，凭借互联网流量变现优势，基金保有规模市占率继续提升、保有规模增长的基础仍在，我们仍然看好天天基金保有规模长期增长的趋势。
投资建议。受到市场不利因素影响，公司2022年业绩承压。中长期来看，公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间，且公司不断增强资本实力，自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。我们预计2023/2024/2025年归属于母公司所有者净利润分别为102.12/116.71/136.25亿元，对应增速分别为+20.01%/+14.29%/+16.75%，根据最新股本测算EPS分别为0.77/0.88/1.03元/股。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩成长性可期，我们认为给予公司2023年40-45倍PE较为合理，维持对公司的“买入”评级。
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风险提示：市场波动加大风险；公募基金扩容不及预期；交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券罗钻辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利90.29亿，根据现价换算的预测PE为29.68。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级17家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为29.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方财富（300059）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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