国金证券股份有限公司刘宸倩近期对宝立食品进行研究并发布了研究报告《BC双轮驱动，期待23年高增延续》，本报告对宝立食品给出买入评级，当前股价为24.99元。
宝立食品(603170)
业绩简评
公司于4月10日发布年报，22年实现营收20.37亿元，同比+29.1%；实现归母净利润2.15亿元，同比+16.2%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+10.9%。其中，22Q4实现营收5.62亿元，同比+30.9%；实现归母净利润0.62亿元，同比+56.9%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+42.7%，利润略超预期。
经营分析
复调稳健增长，轻烹跻身第一大业务。分产品看，22Q4复调/轻烹/饮配收入分别为2.40/2.93/0.24亿元，同比+15.2%/+58.3%/-26.9%，轻烹增速较快系“双11”购物节+超头主播推广。复调稳健增长，系疫后新需求订单回补+大客户春节备货。同期大客户结构趋于良性，来自百胜的收入占比下降至14%（同比-7pct），饮配下滑主要系Q4消费场景受限（气温下降，堂食减少）。分地区看，Q4大本营华东疫情管制防松，餐饮需求边际回暖，收入同比+29.2%。公司为进军商超、O2O、社区团购等C端渠道，积极开拓经销商，22Q4净增22家。
并表C端业务致毛销差缩窄，扰动净利率。由于21年4月并表厨房阿芬新业务，22年公司毛利率和销售费率同步提升，22年毛销差同比下降2.8pct。分产品看，22年轻烹/复调毛利率分别同比+2.25pct/0.31pct，复调毛利率提升系面向百胜的部分产品Q3提价落地；轻烹毛利率提升主要系促销活动减少，价盘控制较好，对冲成本压力。22年净利率为10.6%，同比-1.2pct。
BC双轮并行，成长空间充足。1）ToB复调业务，客户多为西式快餐龙头，常规需求稳定。随着疫后场景修复，老客户创新需求较为频繁，积极开拓非餐饮型新客户（目前已有预烘焙产品入驻Costco）。2）ToC轻烹业务，1-2月电商GMV增速放缓引发市场担心，我们认为主要系电商平台流量下降，且餐饮外食需求激增分流所致。公司今年将保持较高的费效比投入、加快进入连锁商超、O2O等渠道，以不同包装规格和价格带进行区分，提升产品曝光率和复购率。考虑到意面赛道竞争对手较少，公司品牌、产品力领先，仍有较大增长潜力。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年公司收入分别为25.8/31.4/37.6亿元，增速分别为27%/22%/20%；归母净利润分别为2.8/3.6/4.4亿元，增速分别为30%/28%/24%，对应PE分别为35x/27x/22x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宝立食品（603170）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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