东方证券股份有限公司姜雪晴近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《预计新产品新订单将保障盈利稳定增长》，本报告对伯特利给出买入评级，认为其目标价位为85.47元，当前股价为70.35元，预期上涨幅度为21.49%。
伯特利(603596)
业绩符合预期。2022全年营业收入55.39亿元，同比增长58.6%；归母净利润6.99亿元，同比增长38.5%；扣非归母净利5.88亿元，同比增长36.5%。4季度营业收入18.55亿元，同比增长59.4%，环比增长18.1%；归母净利润2.21亿元，同比增长62.3%，环比增长11.6%；扣非归母净利1.89亿元，同比增长65.5%，环比增长2.4%。2022年公司拟向股东分红每股0.339元。
4季度毛利率同环比提升，现金流显著改善。2022全年毛利率22.4%，同比下降1.7个百分点；4季度毛利率23.3%，同比提升1.2个百分点，环比提升1.6个百分点。2022全年期间费用率9.4%，同比下降0.2个百分点，其中销售费用率1.1%，同比增加0.2个百分点，财务费用率-0.7%，同比下降0.4个百分点，主要系利息增加及汇率变动所致。2022全年经营活动现金流净额7.85亿元，同比增长81.1%，主要系报告期内销售商品回款增加所致。
新技术、新产品开拓顺利，在手订单充裕。2022年公司加大市场开拓力度，进一步优化客户结构，主要客户包括吉利、奇瑞、长安、通用、福特、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等。2022年新增定点项目380项，其中新能源项目252项，占比约66%，具体产品中轻量化产品新增定点46项，EPB新增定点61项，ESC新增定点10项，PLG新增定点3项，EPS新增定点9项，线控制动系统WCBS新增定点61项，WCBS2.0将满足L3+及以下级别自动驾驶需求，目前已有多个定点项目，预计将于2024年上半年量产；ADAS于2022年4月量产，全年共有6个项目量产并新增8个定点项目；DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品研发正式启动。预计新产品、新订单的持续开拓将为公司营收及盈利持续增长提供保障。
加快国内外产能建设，墨西哥工厂即将进入量产阶段。国内可转债募投项目稳步推进，年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目已完成4万吨铸铁配件产能建设并投产，EPB、ESC、线控制动等产品产线持续扩张；海外墨西哥工厂一期400万件轻量化零部件项目预计于2023年上半年量产，二期扩建项目规模将达一期项目2倍，预计将于2023年上半年开始建设。据公司公告，墨西哥子公司获得北美某整车厂平台项目铸铝前转向节、后转向节等产品4个定点项目，预计2025年开始批量供货，全生命周期销售收入预计31亿元。预计国内及墨西哥工厂产能投产后，公司销售规模有望持续扩大，为公司长远发展奠定基础。
盈利预测与投资建议
调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS2.31、3.00、4.03元（原2023-2024年为2.31、3.01元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予23年37倍估值，对应目标价为85.47元，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
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证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为38.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为91.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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