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来源： 超越S曲线
（ID：beyondinvest）
作者： 李刚强
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摄影：Bob君
市场最大的专项基金管理公司累计管理规模超过了130亿，投资了100个以上的项目；有不少于10个专项基金投资机构投资了超过50个以上的项目。
中国风险投资市场正在面临着结构性变化：美元基金口袋有钱不知道投什么，人民币基金募资难。投资行业的朋友都在思考，人民币基金的未来在哪里？
笔者认为是人民币基金的春天是专项基金。这可能是未来几年人民币基金市场最大的趋势。
- 01 -
人民币基金未来几年的趋势
当前及未来几年，人民币基金市场大概率按照两个方向发展：一是国资当自强；二是专项基金崛起。
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而导致这两个趋势的根本决定因素是资金端。未来几年，只有国资的基金才好去募资；市场化盲池基金绝大多数只能去募国资的钱；个人LP基本只会将资产配置在专项基金上了。
·国资当自强
我们可以将国资基金分为四类：
一是国家牵头的各类战略性基金，比如集成电路基金、国企混改基金，这些基金的典型特点是国家牵头、不愁募资、规模巨大；
二是大型央国企成立的基金，比如中电、中电科、中国电信、三峡等等大型央国企成立的股权投资基金，基本也会是自身出资、地方政府出资以及其他国有资金出资为主；
三是各级地方政府成立的母基金、引导基金，以产业扶持、招商返投为重要目的；
四是各级地方国企牵头成立的基金，围绕国企的主业，围绕当地政府的产业布局，做一些直投或是母基金投资。
目前市场的趋势是第一、二类基金是市场上最大的投资人，规模动辄数十亿上百亿，这些基金会越来越多；
第三/四类基金各地开花，经济较好的省份和地市都将母基金、引导基金作为未来产业布局的重要手段，合肥、成都、青岛、广州、厦门等，各地都推出了规模数百亿甚至上千亿的母基金。
·市场化盲池基金募资难
今天市场化基金去募资会遇到极大的挑战，市场化母基金口袋大多数都是空的，产业集团出资的意愿也减弱了，绝大多数个人LP对于盲池基金更是避之不及，国资LP已经占到中国市场LP出资的7-8成。
今天的基金去募资，地方政府的钱好拿，只要是知名度还不错的基金，经济较好的地市一般两级或三级政府能给他们出资50%，但是剩下的50%市场化基金，很多GP花一两年也募集不起来。
于是产生了一个奇怪的现象是，一个基金里有多个地方政府出资，且有返投要求的资金占基金规模的可能高达百分之六七十。哪怕按照最低的返投比例要求1:1.2，这个基金的返投也是非常难在多个地方协调的。
·专项基金崛起
笔者开年之后在市场陆陆续续拜访沟通了四五十家专项基金。
我预计中国市场专门做专项基金的投资机构至少在500家以上，绝大多数专项基金有一些特点：
一是牵头人基本都是行业老人，在投资行业从业少则五六年，多则十多年。
二是资源广泛，每个人都有自己的门道搞定项目搞定钱；
三是团队规模基本不大，少则一两个人，多则十来个人；
四是单个项目投资额基本不大，一般来说1000万-3000万居多，当然也有一些专项基金管理人募资能力比较强，能将一个专项基金做到上亿的规模；
五是基本都是投一些偏成熟、比较知名的后期项目。
- 02 -
专项基金盛行的原因
专项基金之所以在今天市场能逐步盛行起来，笔者认为原因有四：
一是个人LP对盲池基金越来越没信心。
过去10年，绝大多数个人LP在盲池基金上是伤心的，投资盲池基金的收益没有达到他们心里预期，甚至很多盲池基金本金都没有拿回来。
只有少量GP的盲池基金是值得个人LP信任并且反复投资的，笔者在过去几年接触了一些小而美的盲池基金，规模不大、人员稳定、研究很深、出手克制，业绩得到了时间的验证，也收获了很多LP的反复出资，他们在募集新盲池基金时相对轻松很多。
二是LP也越来越有判断力，并且想自己去判断项目。
首先从人性角度来说，每个人都倾向于认为自己是更专业的，每个人也都想决策权放在自己手上。
其次，LP经过10年的培养，已经在一定程度上掌握了股权投资的技巧和经验，具备了一定的投资能力。
所以LP 逐渐GP化，越来越多的倾向于自己投资项目。
三是越来越多的投资人想单飞。
投资本质是一门手艺活，过去十多年，很多投资人也逐渐成长为一个优秀的投手，在项目判断、投资技巧上已经能独当一面，在投资机构内部受到制约比较多，想要出去单干。
但是单干的话，去做盲池基金，无论是个人能力资源，还是市场形势，都难以实现。
但是这些投资人能挖掘到一些好项目，搞定交易机会，同时积累了一些LP资源，能力和资金对组建一个专项基金还是满足的，索性不如先搞起专项基金，一步步来再说。
毕竟，做一个一两千万的专项基金，比做几个亿的盲池基金，还是简单很多的。
四是专项基金对GP和LP都很友好。
相比很少盲池基金很难在7年DPI达到1，专项基金3-5年DPI达到1的概率还是很大的。对于LP来说，专项基金投资周期短，收益回报倍数高，底层资产清楚投的放心，确实比较友好。
对于GP来说，专项基金也比盲池基金更友好。原因在于，一是专项基金一般一次性收3年6%的费用，收费快；二是专项基金容易赚到carry。因为盲池基金很难7年DPI超过1，很难分到carry；但专项基金如果一个项目投中了，按照项目结算carry，自然更快更多的分carry。
- 03 -
我们到底该如何看待专项基金
一定程度上来说，主流投资机构看不上专项基金的机构，认为做专项基金的人水平低、短期逐利，一个字”low”。
专项基金被这样认为，跟专项基金市场鱼龙混杂也有一定的关系，确实有一些专项基金的管理人也不是为LP负责，只要是好募资的项目，不管能不能赚钱，都会用力给LP推，销售属性比较强。
但也并不能因此就否定、看不上专项基金。
笔者接触的一些专项基金的专业性不亚于很多知名投资机构，比如在芯片领域有几家专门做专项基金的公司，投了产业链很多好公司，专业性很强，资源也很强，也给LP赚到了不少钱；在比如在新能源领域，也有几家专门的专项基金，投资业绩很不错；在电子信息领域，也有一些。
实际上很多投资人去做专项基金，并不代表其不具备专业能力和眼光。很多是囿于市场形势，不得已的选择。
所以笔者认为，专项基金、盲池基金没有什么身份的高低、专业的不同。也有很多盲池基金专业性很差，也有很多专项基金专业性很好，因人而异，不能一棒子打死。
对于项目方来说，是否要接受专项基金的投资，也是一个值得讨论的问题。
专项基金投资确实有几个短板，比如需要拿着项目去募资（信息泄漏），是否能募集起来也有不确定性，时间周期短，专项基金的投后赋能能力相对弱。
但是在今天国资当自强的背景下，专项基金又是相对最纯粹的投资，因为他们考虑的因素有且只有赚钱。相比要完成返投、各种交换性条件的投资以及投后的严格冗长流程，专项基金可能也更简单。
笔者的建议是，项目方也应该相对客观的看待专项基金的投资，最重要的考察点还是GP团队是否靠谱、是否专业。
事实上，市场上有很多专项基金规模已经堪比盲池基金了。据笔者的调研，市场最大的专项基金管理公司累计管理规模超过了130亿，投资了100个以上的项目；有不少于10个专项基金投资机构投资了超过50个以上的项目。
笔者认为，随着盲池基金募集越来越难，更多的GP会去募集专项基金，也会有越来越多的投资人会去募集专项基金，LP也会更多的参与到专项基金投资中去。这个趋势尽管不被主流基金喜欢，但我们不得不接受。
穷则变，变则通，通则久。毕竟投资唯一不变的就是变化。
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