民生证券股份有限公司吕伟近期对三六零进行研究并发布了研究报告《动态报告：“微软AI大模型”的践行者》，本报告对三六零给出买入评级，当前股价为17.45元。
三六零(601360)
国内首家发布类似NewBing的搜索引擎，未来已来。3月29日，三六零在发布会揭秘其大模型战略，并实机演示360新搜索的功能。在360新搜索的互动问答环节，共回答随机提出的七个问题，仅在其中一道题目上有所偏差，然而其准确率仍高达85%以上。从展示中可以看出，360新搜索在数据搜集、数据分析以及聊天交互等功能，与国内AI大模型已处于相同地位，并作为国内首家以实机演示的方式展现产品能力。
自身战略核心的差异化造就微软与谷歌AI商业模式的不同。自OpenAI推出ChatGPT、GPT-4乃至Copilot微软模式不以流量变现为核心，而将AI作为赋能置入产品线中。根据InsiderIntelligence，2022年微软1980亿美元的总收入中，广告收入仅占6%左右，AI推进带来广告或流量变现收入降低并不会影响微软整体收入，反而受益于各产品线融合带来量价齐升。而回顾谷歌模式，以流量变现为主要盈利点，广告业务占总营收近八成，天然缺少AI+搜索的动力。ChatGPT的使用从一定程度上阻止了用户点击带有广告的谷歌链接，从而谷歌目前关键投资之一是利用AI技术及自动化提高公司技术基础设施的生产力及效率。
三六零全面布局AI平台微软模式。相比百度，三六零具有搜索更绿色干净、恶意点击更少、搜索竞价真实有效、拥有最大的搜索入口浏览器、用户体验好的优势；而本身的广告业务是与自身应用相互绑定，而并非百度模式的广告竞价模式。两者共振下，从而形成三六零在战略上对标微软，在搜索上践行必应。在必应推出NewBing后，迎来下载量超过七倍的上涨，在当前节点360搜索市场有望在新搜索模式的发布后迎来同等增量。而从公司于C端、SME端和B&G端的全面布局下，与微软依托场景推出产品和服务的规划不谋而合，后续有望加速战略推进。
投资建议：三六零作为国内前二的搜索引擎，在具备海量通用数据之外，着重布局国家与科技巨头算力军备竞赛环节，构建算法+数据+算力三大核心能力，本身即具有A股天然的稀缺性。而此次作为国内首家发布类似NewBing的搜索引擎并实机演示的大模型企业，有望开启颠覆搜索逻辑的时代大幕。看好公司在此次AI行情中的核心地位，预计2022-2024年公司收入95、122、144亿元，归母净利润-24.49/5.01/11.70亿元，23-24年对应PE为240X/103X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券李星锦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为34.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.59亿，根据现价换算的预测PE为58.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三六零（601360）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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