作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的养乐多
自2023年以来，通信板块景气度不断攀升，其中，6G移动网络理所当然的吸引了更多关注。不过，不知道大家有没有注意到，F5G，这个相对较为陌生的概念，正在强势崛起。
来源：同花顺，截至3月20日
相较于年初，F5G概念股剑桥科技（603083）、博创科技（300548），市值均已近乎翻倍。而且日前（3月20日），剑桥科技再度逼近涨停。
可见，F5G来势汹汹。
接下来我们就来聊一聊，什么是F5G？剑桥科技、博创科技，这两大人气龙头，在F5G领域究竟有何成绩？其自身业绩，又能否撑得起暴涨的市值？
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一、F5G，有多大想象力？
对于F5G，我们可能不太熟悉，但对于5G一定都不陌生。5G是指第五代移动网络通讯技术，而F5G（The 5th generation Fixed networks），其实就是第五代固定网络通讯技术。
再通俗点说，5G应用，重点在于无线领域。而F5G，重点在于有线领域。
与5G相比，F5G拥有更高的带宽，延时降低90%，且安全稳定性高达99.999%。
所以，在对效率要求更高，且对无线诉求并不强烈的场景，F5G拥有广泛需求。比如家庭入户、工业园区、数据中心等。
行业内，通常把5G称为天上一张网，F5G成为地上一张网。5G和F5G互为交支，在当下这个网络大基建的时代，共同承担着赋能千行百业的使命。
可以说，5G（或者应该说6G？）有多大想象力，F5G就有多大想象力。只不过，想象力距离企业兑现业绩，还有不小的差距。
二、增量不增收，增收不增利
F5G是以10G PON、WiFi-6、200G/400G和OSU-OTN高速光模块技术为基础的第五代固定网络技术。
所谓光模块，就是在光通信过程中，进行光电转换的核心部件。博创科技和剑桥科技，都具备生产高速光模块产品的能力，而且严格来讲，都是半路出家。
来源：剑桥科技互动问答平台
1►博创科技，增收不增利
博创科技的主营业务是光通信领域集成光电子器件的研发、生产和销售，简单来说，就是生产各种光电子器件。
2018年，博创科技通过收购成都迪谱，切入了持10G PON光模块市场。其后几年，成都迪谱（2020年已被成都蓉博吸收合并）约贡献了40%营收、50%利润。
来源：公开数据整理
不过，虽然高速光模块扛起了业绩大旗，但从整体来看，博创科技毛利率却逐年下降。
2022年前三季度，博创科技毛利率已降至19.26%。从而导致，虽然营收同比增长22.58%，但净利润却仅增长了7.53%。
来源：同花顺
这是因为：
上游，博创科技的主要原材料为光电芯片、IC、结构件、PCB 等。其中，高端芯片领域以境外厂商为主，光电子器件生产厂商议价能力较弱。
下游，行业需求主要来自于电信运营商，客户相当集中。根据2021年度数据，博创科技前五大客户收入占比高达82.5%。
这就导致，博创科技对上对下都没有议价权。与其同时，光器件行业竞争又相当激烈，行业内大多数产品价格已经呈下降趋势。
或许眼下，高速光模块的市场格局还相对好一些，但整体来看，仍然改变不了毛利率下降的局面。
2►剑桥科技，增量不增收
而高速光模块的玩家，显然也在增加。剑桥科技就是其中之一。
剑桥科技的传统主营业务，是为ICT （信息和通信技术）终端制造企业代工生产（或联合开发）终端设备。
从财报看，这项业务既没什么发展潜力，也没多大利润空间。2021年的收入规模，基本与2017年同一个水平，且2021年度毛利率只有18%左右，远低于光电子业务的28%。
来源：公开数据整理
剑桥科技切入光电子业务的契机，是2018、2019年，先后收购MACOM部分日本资产和Oclaro部分日本资产，从而具备了高速光模块产品的研产能力。
据剑桥科技介绍，目前其产品市场需求旺盛，在手订单充足。
这一点，确实有一定数据支撑。2021年，剑桥科技高速光组件与光模块产品销量，同比大增了158%。只不过当年，高速光组件与光模块营收，反而同比下降了11%。
增量却不增收。
来源：公开数据整理
算下来，2021年，高速光组件与光模块的产品单价，大概只有2020年的1/3。
出现这种情况，要么是竞争加剧，产品降价，但理论上不应该有这么大的降幅。要么是低端产品占比增加。
而2021年，剑桥科技为降低生产成本，扭亏为盈，从而将境外工厂，搬到了国内。如今产品均价骤降，是否说明，国内工厂以低端产品为主？甚至于，是否还具备高端产品生产能力？
三、业绩暴涨，极具偶然性
理论上，F5G前景广阔，不过透过企业业绩来看，增量也可能不增收，增收也可能不增利。增长红利，未必能如期兑现成企业业绩。
诚然，管他黑猫白猫，抓到耗子就是好猫。对剑桥科技来讲，无论高端产品还是低端产品，只要市场需求旺盛，收入稳定增长，就是好产品。
而2022年第三季度，剑桥科技业绩确实翻天覆地。营收14.02亿，同比增长136.63%，扣非净利润1.60亿，同比增长848.83%！
按此计算，剑桥科技单季度净利率已经达到了11%（2021年度净利率只有2.30%，暂时看不到明细，大概率是拖后腿的传统业务占比降低，高毛利的光电子业务占比增加）。
但是，这种大丰收，极具偶然性。
2022年上半年，受疫情和物料供应影响，阻碍了部分订单执行。而三季度，剑桥科技业绩强势反弹，说明上半年积压的订单，在下半年才兑现业绩。
来源：剑桥科技2022年业绩预告
根据剑桥科技2022年度业绩预告，全年预计实现扣非净利润1.5-1.7亿。而前三季度扣非净利润为7000万。按此推算，四季度扣非净利润约为0.8-1亿。
什么水平呢？环比三季度的1.6亿，约减少了一半。
如果再进一步倒推营收规模，参考第三季度净利率11%来算，四季度营收大概在7-9亿之间。
这个成绩绝对不算差，但是如果拉出历史数据比较就会发现，过去三年，大约有一半时间，营收基本都是这个规模。
来源：剑桥科技单季度营收（红框为7-9亿左右）
也就是说，因2022年上半年积压订单导致的业绩大爆发现象，正在减弱甚至消失。而回归常态后，虽然剑桥科技始终宣称市场需求旺盛，但营收并没有实现爆发增长。
而剑桥科技，若真的将重心转向了低端产品，那么待逐渐成熟后，不知这项刚刚扭亏为盈的新业务，是否会成为下一个毛利率逐年下降的博创科技？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
