信达证券股份有限公司武浩,陆嘉敏,曾一赟近期对旭升集团进行研究并发布了研究报告《量利齐升业绩超额兑现，平台化转型未来可期》，本报告对旭升集团给出买入评级，当前股价为36.52元。
旭升集团(603305)
事件：
公司公布 2022 年年报， 全年实现营业收入 44.54 亿元，同比增长 47.31%；归母净利润 7.01 亿元，同比增长 69.70%；扣非后归母净利润 6.54 亿元，同比增长 69.57%。第四季度实现营业收入 11.89 亿元，同比增长 17.57%，环比减少 6.46%； 实现归母净利润 2.16 亿，同比增长 165.29%，环比增长2.64%。 全年业绩超预期增长。
另外，公司 2022 年拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.20 元（含税） ，合计 7999 万元（含税） ，占净利润 11.41%。 拟向全体股东以资本公积金转增股本每 10 股转增 4 股，不送红股。
点评：
电车产销两旺， 公司主业高增。 2022 年新能源车产销两旺，带动公司新能源车零部件业务实现高速增长。 2022 年我国新能源汽车产、销量分别为 706 万辆、 689 万辆，同比增长 97%、 93%；其中 Q4 销量 231万辆，环比增长 18%。公司作为国内具有先发优势的零部件企业，乘此东风实现主营业务高增， 2022 年汽车类收入达 40.44 亿，同比增长50.15%。汽车轻量化技术领域的汽车零部件企业正呈现出向头部集中的趋势，占据高价值整车配套市场的企业具有核心竞争力， 公司 2022年毛利率为 23.91%，同比增长 0.85pct，净利率为 15.72%，同比增长0.88pct，其中 Q4 毛利率为 26.26%，同比增长 0.69pct， Q4 净利率为18.15%，同比增长 1.62pct。
全球产业布局，绑定头部客户。 产业布局方面， 公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场。 客户结构方面，公司不断优化客户结构， 全球新能源汽车领域最具规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，其中第一大客户营收占比由 2021 年的39.93%降为 2022 年的 34.37%， 同时客户已覆盖了： 国内外新势力车企如 Rivian、 Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。丰富而优质的下游客户资源体现公司的产品质量、品牌口碑，也将是公司明年进一步释放业绩、保障盈利的关键因素。
横向储能/铝瓶布局，平台化进程加速。 公司于 2022 年布局设立系统集成事业部， 针对户用储能系列产品研制了配套的金属结构件，并于 2022年 Q4 起向该领域的知名客户进行批量供应。 同时子公司和升铝瓶 2022年 9 月拿下欧洲年化销售额 8 亿的定点。实现了汽车零部件企业向铝加工平台化公司的转型升级，打造公司的第二成长曲线。公司预计户用或商用储能系统的核心铝制部件将成为新的业绩增长点。
一体压铸深度布局，稳健推进行业变革。 大型一体化压铸的技术难点之一是大型一体压铸模具的生产，公司具有自主模具开发能力，而模架是模具生产中需要外购的产品。公司战略合作科佳模架公司后，模架供应得到保障，并共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入核心客户。
发行可转债加速产能布局，保障长期成长。 我们预计下游新能源车需求未来有望保持快速增长势头，预计 2023 年销量为 892 万辆，同比增长30%， 22-25 年复合增速 25%。公司 2023 年将加强产能建设，继续推进浙江湖州南浔生产基地，并且积极研究拓展国内、国外进行多地布局生产基地的可行性。产能的扩张有望有力支撑公司未来的成长。
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盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 73.9、108.2、 150.4 亿元，同比增长 66.0%、 46.4%、 39.0%；归母净利润分别是 10.2、 15.0、 19.0 亿元，同比增长 46.0%、 46.5%和 26.8%，维持“买入”评级。
风险因素： 汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券尹欣驰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.13亿，根据现价换算的预测PE为24.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，旭升集团（603305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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