【本期金股】
行业选择视角下的ETF
【本期ETF】
核心观点
策略 牟一凌
S0100521120002
二月份配置观点：钟摆的“一瞬”
1、国内的钟摆：短暂的宏观波动收敛，躁动延续。春节前一周（20230116-20230120）躁动行情在轮动中继续：科技、高端制造、资源等板块领涨，消费、地产链则表现相对靠后。这与近期外资买入侧重点的变化是相呼应的，当前市场仍在基于各自的预期进行交易。值得一提的是，春节期间消费“火爆”，但港股开盘后（20230126-20230127）消费板块有所分化，科技表现更为突出。如果北上资金阶段主导了市场，那么港股的表现值得借鉴。我们此前的观点也得以印证，当下的数据并未让海外投资者强化右侧交易，此前的预期抢跑告一段落。 当前市场类似于 22 年 5 月后的反弹，但本轮政策调整之后，由于需求回补的方向较多且预期方向较多，各类投资者之间的裂痕也随之加大。 在新共识汇聚之前，行业轮换速度可能仍将处于较快水平，市场也将在反复之中探寻新的方向。 然而，市场依然绕不开 22 年 7 月之后面临的问题： 最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势，而经济向上又绕不开房地产的最终走向。 中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般，过去一段时间到当下是向下波动的收敛期，而在未来某个必然时刻，房地产将决定是向上波动放大带来价值行情、还是向下回摆带来普跌 。
2、海外的钟摆：短暂的通胀缓和。春节期间，海外市场在衰退预期中摇摆，但变化正在发生。随着通胀逐步回落，消费者信心正在从低位改善，而中国放开之后出行需求的恢复正在提振能源需求，但面对这一新增需求，当前无论是当前库存、还是供给可能并未做好准备。值得一提的是，1月以来美国汽油价格从12月底已经反弹了12％左右，这或许也会反映到1月通胀数据之中。当下海外的问题在各类资源（能源、金属、劳动力）中反复。当一种资源过度短缺，就会制约其他领域的发展。这是典型的供给短缺带来需求破坏的模型，一处供需的缓解， 又会带来其他地方的价格上行。强美元是打压一切通胀的基础，但美元的利率、购买力和汇率将会不断摇摆。 22 年 3 月以来的能源紧张压制住了有色金属的生产需求，而 6 月开始加强的薪资通胀带来更紧缩的政策开始打压了能源的需求预期，当能源紧张缓解时，欧洲需求的恢复又带来有色金属的反弹；当下通胀有缓解的迹象，这让紧缩预期缓解，叠加中国、欧洲需求预期改善，这又会重新推升能源价格。当下通胀看似被紧缩和衰退所压制带来流动性宽松预期，是钟摆回摆的时刻，对于全球权益资产是友好的，但是不可避免将会摆向另一端。中长期看，通胀本身的粘性将带来市场投资者认识到中长期购买力下降，并驱动利率上行和美元贬值，这可能是 23 年二季度开始后的矛盾。短期需要警惕美元的反弹 。
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3、顺风时，关注基金负债端的赎回压力。从历史上看，如果以资金加权利 率来度量基民的持有收益率发现： 资金加权收益率与净申购比例呈现“ U ”型关系，在收益率处于微增（ 0~2％ ）状态时，净赎回的比例最高。 值得一提的是， 2019Q1 ，随着市场反弹，大量基金的资金加权收益率进入到 0~2％ 的区间中，基金也遭遇了一定的赎回。 而 1 月以来，类似的事情可能正在发生，未来需要关注主动偏股基金反弹 8.83％ 以上时（对应沪深 300 、上证指数分别反弹 8.68％ 、 7.39％ 以上）可能面临的负债端赎回压力。 当下市场北上资金流入接近连续流入极限，但内资有所减仓，市场结构尚不拥挤，并不存在踩踏风险，但是上行之路并不顺畅 。
4、顺风可能继续，但应该为未来作好准备。过去一段时间到当下，海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置，顺风可能还会继续，但或许只是短暂的停留。当前市场向上的动能尚未结束，围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局：油（油运、石油石化）、煤炭、房地产、有色（铜、金、铝）、银行、汽车。我们年度配置思路并未变，详见正文或年度策略报告《通胀的魅影》 。
？配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与6只ETF。
？风险提示：全球经济超预期衰退、国内货币政策超预期宽松、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
能源开采行业 周泰
S0100521110009
山煤国际（600546.SH）
1、现货销售占比较高，业绩弹性强。2、自产煤生产成本低，毛利率行业领先。3、严控贸易风险，综合毛利率有望提升。4、2022年中报分红，彰显现金价值。
有色金属行业邱祖学
S0100521120001
东方钽业（000962.SZ）
1、东方钽业深耕钽铌行业近60年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。2、市场化改革焕发老国企新生：公司近年积极推行各项市场化改革措施，加快现代企业制度体系建设，包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能，实施“三个不低于”薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩。正向激励改革措施成效也十分显著，员工“主人翁”意识大大增强，企业发展动能得到提升。3、定增项目有望实现产能扩张支撑长期成长：公司发布定增预案拟对冶炼产能、制品加工产能进行扩充，预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充，未来成长得到有力支撑。4、自主创新突破高端应用增添成长新动力：公司围绕钽铌铍业务不断做精做强，公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现创新突破，包括高压高比容钽粉、12英寸钽靶材、高端医疗用钽材料、铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、ITER铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未来成长有望多点开花。
计算机行业 吕伟
S0100521110003
赛意信息（300687.SZ）
2023年华为MetaERP、自研再提升双轮驱动，有望成为发展里程碑式的一年：1）央企中高端ERP市场国产化是目前信创市场空间弹性与预期差最大的主力赛道，公司有望充分受益；2）公司当前泛ERP和智能制造两大业务板块。自研产品占比有望不断提升，综合盈利能力有望品质上行。
通信行业 马天诣
S0100521100003
中国电信（601728.SH）
中国电信作为数字经济龙头，“云改数转”战略推动2B业务构筑业绩核心增长引擎，特别是云业务或将持续保持高速增长，整体体量在三大运营商中处于领先地位，未来伴随云业务的加速发展有望进一步推动估值重塑。在2B业务高速发展的同时，公司传统业务ARPU值企稳回升，资本开支营收占比有望保持下降趋势，高分红强化投资价值。
电子行业方竞
S0100521120004
永贵电器（300351.SZ）
1、下游轨交基建复苏，轨交连接器和非连接器业务迎来基本面复苏。2、新能源车业务战略调整后，23年或将迎来快速增长期。3、充电桩市场规模扩大，液冷超充枪提供远期弹性。
建材行业 李阳
S0100521110008
旗滨集团（601636.SH）
1、保交楼政策推动，23H1竣工端预期强，同时春节早、开工早。下游深加工厂节前库存低、节后存在补库需求，叠加前期供给端有所收缩，开春以来玻璃涨价函频现。2、22H2除头部企业外全行业均陷入亏损状态，需求回暖后，价格回归到行业成本线上动力足。旗滨浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，涨价后业绩弹性空间大。3、新业务贡献成长，光伏玻璃2023年起产能规模跻身行业前列，关注电子玻璃子公司分拆上市+客户拓展、中硼硅药玻良率爬升。
汽车行业 邵将
S0100521100005
飞龙股份（002536.SZ）
1、业绩拐点：传统主业21、22年受上游原材料涨价影响，利润率低于正常水平，当前上游原材料价格回落，利润率向稳态值回归，业绩拐点兑现。2、新业务加速扩张，汽车热管理新龙头崛起：公司围绕新能源冷却布局电子水泵，新业务加速发力。
机械行业 李哲
S0100521110006
联赢激光（688518.SH）
1.行业角度：21年开始锂电设备厂商业绩逐步释放，考虑到设备厂费用前置以及规模效应，我们预计未来净利润有望维持高速增长，目前已是估值底。2、公司角度：联赢激光是动力电池焊接设备龙头，基于焊接领域多年技术积累，深入拓展盖板、4680、小钢壳、纽扣电池等七大细分赛道，打造隐形冠军。战略化布局成果有望逐步凸显。3、4680电池进展迅速。
商社行业 刘文正
S0100521100009
宋城演艺（300144.SZ）
1、公司2023年春节期间开园项目经营修复较好，公司复苏中枢上移。2、旅行社渠道快速复工催化公司经营持续修复。3、公司壁垒较强、演绎项目毛利率高，利润弹性大。
军工行业 尹会伟
S0100521120005
航天电器（002025.SZ）
1、军用连接器龙头之一，航天业务占比高，受益于导弹需求放量。2、航天科工十院唯一上市平台，已做股权激励，业绩弹性较大。
风险提示：全球经济超预期衰退、国内货币政策超预期宽松、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
来源：券商研报精选
