【国海3月金股组合】
【策略观点】
（1）逻辑：①当前行业轮动较快，3月全年主线行业有望逐步浮现，今年以数字经济建设为核心的产业周期呈现多点开花的格局，大概率会率先推动今年成为强产业周期驱动的年份，重点关注1-3月占优的成长行业，有望成为全年跑赢的主线。②维持TMT板块是全年主线的判断，数字经济相关领域如信创、消费电子以及半导体的产业周期启动大概率在今年迎来基本面的确认。此外，复苏线重点关注大制造领域的机械，化工，有色和建材。
风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。
【传媒·芒果超媒】
联系人：姚蕾
（1）逻辑：①2023年开年以来《三体》、《去有风的地方》、《狂飙》等爆款剧集频出，长视频行业表现优秀，芒果独播剧集《去有风的地方》表现强劲，招商亮眼；储备有《大宋少年志2》等潜力剧集， 22年两次提价，实现提价常态化，在优质内容加持下，会员收入增长确定性高。②综艺持续突破创新，《大侦探8》《时光音乐会2》表现亮眼；《声生不息宝岛季》开启招募，预计2023Q1上线；储备有《哥哥3》《姐姐4》《全民歌手》《全员加速中》等头部综艺；广告收入稳健恢复，具备向上弹性。③公司董事长蔡怀军此前已任职湖南广播电视台党委委员、副总经理、副台长，此次管理层变动在保持管理架构稳定基础上，加速双平台融合发展管理层调整加速双平台融合；小芒电商、实景娱乐等创新业务快速发展。
（2）催化剂：①《声生不息宝岛季》3月上线；②预计疫情放开后经济复苏同时广告主预算恢复；③近期中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》
（3）业绩和估值：预计2022-2024年归母净利18.4/24.3/28.7亿元，对应EPS为0.98/1.30/1.53元，PE为34/26/22X.
风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、资产减值、存货减值、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。
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【商社·潮宏基】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：①疫后复苏板块呈现明显轮动补涨特征，珠宝行业为补涨逻辑下尚未表现的价值洼地。②黄金珠宝作为可选消费对线下客流依赖度较高，2022年线下客流受损严重，谨慎考虑2023年复苏到2019年8-9成的假设下，同比增速超30％，较为可观，珠宝有望跟随客流的反弹有进一步增长。③黄金珠宝行业具备长期成长性，内在价值不断提升。近十年品牌商利润持续提升，长期视角下具备良好的成长性。当前珠宝加盟门店的投资回报率有相当吸引力，行业依然具备长期可观的开店增长空间。④2025年公司门店目标2000家，叠加部分省代开放，未来三年开店进一步加速。⑤黄金产品线进一步拓宽并起量，贡献更多收入。⑥女包品牌完成年轻化梳理并逐步开始贡献增长。
（2）催化剂：①疫情管控放开与各个城市疫情陆续达峰后，线下门店客流有望持续复苏；②2022年3-5月份上海疫情造成低基数，今年同店销售有望实现明显增长；③引入部分省代深度赋能展店，开店有望加速。
（3）业绩和估值：2022-2024年预计实现营业收入45.54/58.46/73.40亿元， 同比增长-1.78％/28.38％/25.55％；归母净利润3.13/3.82/4.65亿元，同比增长-10.73％/ 22.12％/21.69％； 分别对应估值为14.93/16.15/13.27XPE。
风险提示：宏观经济波动影响可选消费需求；疫后消费复苏不及预期；行业竞争加剧；黄金景气度不及预期；镶嵌回暖不及预期。
【专精特新·仕净科技】
联系人：王宁
（1）逻辑：①光伏制程污染治理龙头，以低温液态催化脱硝技术为核心，客户覆盖光伏组件出货量前十大企业中的八家，22年订单快速增长；②已与中建材签署76亿协议，末端治理下游市场进一步打开；21年项目人员接近翻倍，后续产能释放有望带动水泥领域收入大幅提升；③推进钢渣资源化项目，捕集烟气CO2，与钢渣、矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉，为水泥、钢铁厂减碳降本，打开新市场空间；④在宁国经开管委会支持下，布局Topcon电池片项目，一期9+9GW产能预期23年底前投运，将大幅增厚24年业绩；⑤预期22/23/24年净利润分别为1/2.7/6.9亿，对应PE分别为58/22/8X。
（2）业绩和估值：预期22/23/24年净利润分别为1/2.7/6.9亿，对应PE分别为58/22/8X。
风险提示：资金短缺/资金紧张风险；新项目建设进度不及预期；光伏领域竞争加剧风险；公司业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。
【化工·万华化学】
联系人：李永磊
（1）逻辑：①周期向上：2022年下半年，受TPU、鞋材、地产相关等需求弱势影响，国内MDI价格价差整体处于历史较低位。年后，下游开工水平逐步修复，国内经济刺激政策也持续推出，带动需求逐步提升，同时巴斯夫在全球多套装置进入检修，供给收缩需求修复背景下，MDI景气上行，价格也从2022年底的15000元/吨增至2023年2月底的16625元/吨，累计增长10.83％。②成长启动：2022年底开始，万华将开始新一轮成长，其中福建40万吨/年MDI、4万吨/年尼龙12项目、48万吨/年双酚A已于2022年底达产，福建25万吨/年TDI、宁波60万吨/年MDI、大乙烯而且、蓬莱新材料项目、柠檬醛、磷酸铁锂、聚乳酸等业务将逐步落地，成长的天花板已被打开。公司POE同样值得关注，随着TOPCON电池技术的普及，到2025年光伏POE需求有望达70万吨，全球总需求将达215万吨，万华有望成为国内第一家POE粒子量产企业，规划40万吨，前期20万吨预计2023年底建成。
（2）业绩和估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为162.39、235.52、320.31亿元，对应 PE 分别 20.2、13.9、10.2，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。
【医药·同仁堂】
联系人：周小刚
（1）逻辑：①经营缓步改善，利润持续稳定释放：同仁堂股份经历2019-2020年公司整顿时期的业绩低谷后，2021年更换新领导人，医药工业与商业板块经营均得到一定程度改善。医药工业端重新梳理产品，重塑价格体系，重点产品规律性提价抬高公司毛利率；同时扁平化经销商层级，加大对渠道及终端的把控力。医药商业端改善管理体系，使加盟商的财务系统更加透明化，单店收入与毛利率稳步上升。②母公司业绩与利润高速增长：母公司承接集团业绩增长重任，围绕心脑血管系列打造第一产品梯队，不断升级产品结构，从而提高盈利水平。公司产品和人才资源逐渐向母公司倾斜。③子公司国药业绩有望触底反转：2022年公司整体受国药拖累，23年疫情影响逐渐消失，国药香港及海外业务有望回暖。④支柱产品安宫牛黄丸营收快速稳定增长：同仁堂虽产品繁多，但大品种龙头效应明显。2022上半年年，前五大品种营收已超过整体医药工业营收的50％。从零售终端口径看，2021年，安宫牛黄丸占中成药整体销售规模的40％左右。作为名贵中成药，安宫牛黄丸因原料稀缺及被赋予的保健属性，价格处于不断上涨的趋势中。同时，我们测算安宫牛黄丸的市场需求量至少还有2-3倍的成长空间。
（2）催化剂：①安宫牛黄丸被纳入第十版新冠治疗指南，国内新冠爆发期间安宫牛黄丸供不应求。②2023年同仁堂预计会推出精品安宫牛黄丸，安宫牛黄丸的毛利润有望进一步提高。
（3）业绩和估值：预计2022/2023/2024公司营收分别为150.20亿元/168.15亿元/215.44亿元，同比增长3％/12％/28％；归母净利润分别为14.05亿元/17.29亿元/21.53亿元，同比增长15％/23％/25％。对应PE估值47.20X/38.37X/30.82X。
风险提示：重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。
【能源开采·神火股份】
联系人：陈晨
（1）逻辑：①公司具备煤电铝材产业一体化优势，高价格下煤炭板块盈利能力强，经济复苏背景下铝价弹性大，公司新疆和云南低成本的电解铝项目具有强劲的竞争优势，现金流充沛、资产质量高。首次覆盖，给予公司“买入”评级。②公司主要从事煤电铝材产业链一体化经营，电解铝冶炼以及煤炭开采两大主业协同发展，是公司主要的收入和利润来源。2022年上半年，公司营业总收入和毛利中，电解铝/煤炭占比分别为67％/23％、59％/ 37％；③煤炭业务：充分受益于煤价高涨，煤炭业务盈利能力强劲。公司具有六座在产煤矿，分布在永城、许昌及郑州，以无烟煤和炼焦配煤为主，产能为855万吨/年，权益为779万吨/年。煤炭板块盈利能力强劲，2022前三季度利润总额为32亿元。④电解铝业务：专注做低成本电解铝，竞争优势持续增强。截至2022年6月30日，公司拥有电解铝产能170万吨/年，得益于新疆地区具备非常强的用电成本优势，新疆电解铝资产2022前三季度实现利润总额为31亿元。云南地区在产产能90万吨/年，已于2022年4月底全部达产，前三季度利润总额约为19亿元。公司电解铝项目在同行中毛利率处于第一梯队。⑤公司持续在铝箔业务上发力，电池级铝箔增长空间大。截至2022年6月末，公司铝箔业务总产能8万吨，其中上海铝箔2.5万吨、神隆宝鼎一期5.5万吨，神隆宝鼎二期6万吨电池箔预计于2023年末投产，建成后公司铝箔产能合计14万吨。新能源汽车销量仍将保持一定增长，电池箔增长空间仍然较大，有利于公司在该领域的持续拓展。
（2）业绩和估值：预测公司2022-2024年实现归属于母公司股东的净利润分别为74.2/75.8/77.5亿元，同比分别+129％、+2.2％、+2.2％，折合EPS分别是3.30/3.37/3.44元/股，当前股价（17.26元/股）对应PE分别为5.2/5.1/5.0倍。
风险提示：经济增速放缓风险；煤价或者铝价大幅波动风险；煤矿安全事故风险；电力供应不稳定风险；新项目进展不及预期风险；公司管理及运营风险。。
【轻工·晨光股份】
联系人：林昕宇
（1）逻辑：①疫情影响逐步消散，2023年学生在校时间回归正常，商圈客流恢复在途，公司传统核心业务与零售大店业务优化预期随线下消费场景改善增强。②终端零售库存处于历史同期低位，预计2-3月小学汛销售好转将支撑终端信心推动补库及上新。③办公直销业务放量，未来增长空间广阔，晨光科力普持续放量，维持高速增长趋势
（2）业绩和估值：我们预测2022-2024年eps为1.54/1.90/2.31元，当前市值对应pe为34.99/28.36/23.33倍。给予“买入”评级。
风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期。
【农业·圣农发展】
联系人：程一胜
（1）逻辑：①公司凭借自繁自养一体化模式不断深化自身护城河，养殖+食品双轮驱动。①从养殖端看：公司一体化模式难复制，养殖屠宰规模大，资金壁垒高；公司优质鸡肉产品在市场上保持较强的溢价能力，成本把控行业领先，鸡肉单吨毛利高于同行；另外，公司深度绑定优质大客户，优质鸡肉产品在市场拥有一定的溢价能力；公司突破种源壁垒，“圣泽 901”白羽肉鸡配套系实现种鸡自给自足，公司 2021 年养殖水平也创下了历史最佳。②从食品端看，公司销量快速增长， 2017-2021 年公司深加工肉制品销量从 10.9 万吨提升至 22.5 万吨，复合增速达 20％。B端为公司优势渠道，深度绑定大客户，公司在通过增加新客户、 开发潜在客户等方式巩固 B 端的同时， 大力发展 C 端。未来随 C 端占食品深加工收入比重以及大单品销售额占比不断提升， 食品业务利润贡献有望实现高增长。行业低迷已持续 2 年， 周期拐点临近。从白羽鸡的周期看，引种量决定供给从而导致行业周期轮动。白羽鸡行业需从海外引种，引种量年度变化幅度较大，2021年引种量位于高位，但2022年5-7月由于美国禽流感、航班停运等情况，连续3个月海外引种停滞，2022年预计引种量在80-90万套，同比下降28％-36％，目前在产祖代、父母代存栏仍位于高位，但后备已出现明显产能收缩，行业将出现自上而下的产能去化；产业链盈利分化，产能有望提前收缩。白羽鸡行业产业链分工较为成熟，由上至下分为祖代场、父母代场、养殖户、和屠宰场四个环节，在2020-2021年的行业低迷期，上游祖代场始终保持盈利，整个行业难以从上而下产能去化。2021年产业链下游独立屠宰环节一直延续亏损状态，屠宰场亏损有望自下而上向上游传导，行业产能有望提前收缩；生猪、黄鸡均已进入上行周期，价格对后续白羽鸡价格走势具有提振作用。
（2）业绩和估值：白羽鸡行业底部回升，引种带来的产能去化有望在明年体现在商品代毛鸡供给上，行业拐点临近，公司作为白羽鸡行业龙头，安全边际较高。我们预计2022-2024公司归母净利润为5.93/27.64/43.36亿元，对应PE分别44.71/9.67/6.12倍，维持“买入”评级。
风险提示：重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险，极端天气的风险等。
【交运·吉祥航空】
联系人：许可
（1）逻辑：①20年来首次供需双兑现，看好航空本轮大周期，重点推荐α与β兼备的吉祥航空。①本轮周期的上行基础比2000年以来历次情况都更为扎实，首次出现供需双兑现，周期的高度和长度值得期待。三大基本逻辑：潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性。②吉祥航空α与β兼备，且估值低，具备较强性价比。自身有强α：23年、24年机队引进预计持续保持10％以上增速，明显领先行业5％的水平；九元品牌航网结构疫情期间大幅改善。尽享行业β：吉祥品牌近5成航线布局在国内高价值市场，且已经有6架宽体机，周期上行阶段能够充分享受票价弹性。
（2）业绩和估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-37.73亿元、12.84亿元、32.13亿元，对应2023-2024年的PE分别为31.15倍、12.45倍。维持“买入”评级。
风险提示：永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害，油汇波动；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。
【食品饮料·贵州茅台】
联系人：薛玉虎
（1）逻辑：①业绩确定性高，改革红利尚未完全释放。①业绩确定性强：公司2022年收入超额完成15％的增速目标，业绩增速近20％。考虑产量增加、直销占比提升、提价、新品等因素，我们估计今年仍是提速年。②回调到位：茅台股价节前高点到现在震荡回调，下跌的空间基本到位，目前位置看好全年30％以上空间。③营销改革持续推进，红利尚未完全释放：营销改革举措逐步落地，渠道、产品结构有望持续优化，对资本市场重视度也有提升。控股股东时隔9年增持，彰显对公司未来发展和持续稳健增长的信心。白酒目前震荡消化预期，基本面已经走出来，春节动销好于预期，考虑基数影响，后面增速预计持续走高，第二波行情为基本面和业绩催化，当前处于过度渡期。行业向上趋势不改，但年报和一季报后业绩会明确凸显分化，看好板块今年整体表现，分化下注重选股，坚守优质公司。
（2）业绩和估值：我们预计公司2022-2024年净利润为628/762/925亿元，对应估值37/30/25倍。估值仍在合理位置，并且茅台有提价的能力和空间，当前估值并非茅台实际估值，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；宏观经济波动导致消费升级速度受阻；行业政策变化导致竞争加剧。
来源：券商研报精选
