来源|时代商学院
作者|陈丽娜
编辑|孙一鸣
产能利用率不足八成，又遭第二大客户终止采购，江阴润玛电子材料股份有限公司（简称“润玛股份”）仍将六成募资额用于扩产是否有必要？
润玛股份是一家电子化学品生产商，主要面向大规模集成电路和高世代显示面板领域客户。2月27日，润玛股份更新了招股书（申报稿），拟登陆创业板。
2022年初以来,半导体、面板行业市场景气度下滑，润玛股份面临产品需求减少的困境。雪上加霜的是，其2021年的第二大客户从2022年6月起停止采购，失去核心客户的订单后，润玛股份2023年一季度的营收预计同比下滑19.22%，成长性存疑。
此外，2022年上半年，润玛股份三大类产品的产能利用率均不足八成，其中一大类产品的产能利用率甚至不足两成，但其仍将62.14%的募资额用于上述产品的产能扩充，募投项目的合理性和必要性遭到深交所质疑。
核心客户终止合作，业绩变脸迹象明显
招股书显示，润玛股份的产品主要应用于半导体、显示面板等下游领域。半导体、显示面板等产业存在较强的周期性，景气周期与宏观经济、下游应用需求以及自身产能库存等因素密切相关。
2022年初以来，半导体、显示面板等下游产业链景气度开始下降，半导体领域、消费电子需求疲软。其中，在显示面板领域，据IDC数据，自2022年第二季度起，显示面板需求及市场价格出现回落，2022年第三季度全球显示面板稼动率（该数值下滑反映工厂订单量减少）预计降至七成。另外，Omdia的调查数据也显示，全球面板厂2022年第三季度的产能利用率仅为62%，第四季度并无调升计划，将持续在65%以下徘徊。
此外，IPO前夕，润玛股份还遭到核心客户终止采购的情况，这对其业绩下滑或将雪上加霜。
招股书显示，2019—2022年上半年（以下简称“报告期”），润玛股份来源于前五大客户的收入占比分别为50.53%、61.97%、61.92%、61.83%，客户集中度较高。
其中，福建华佳彩有限公司（以下简称“华佳彩”）与润玛股份合作多年，报告期内一直位列润玛股份的前五大客户名单。2019—2022年上半年，润玛股份对华佳彩的销售收入分别为5093.63万元、8362.68万元、10584.83万元、5036.23万元，各期营收占比分别为16.3%、23.39%、20.2%、18.42%。
由此可见，华佳彩对润玛股份的业绩贡献较高。
然而，润玛股份在招股书中称，2022年6月起，华佳彩停止向公司采购产品。
半导体、显示面板等下游行业景气度下降，市场需求降低，又遭遇核心客户流失难题，2023年润玛股份的业绩会否大变脸？
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据第二轮问询函的回复，根据2023年1月的销售情况和2023年2—3月的预计订单情况，润玛股份预计，2023年第一季度，公司的营业收入为1.23亿元，同比减少19.22%；净利润为1760.86万元，同比减少48.69%。
产能利用率不高仍募资扩产，募投项目必要性遭深交所质疑
在下游行业景气度下行的背景下，2022年上半年，润玛股份两大产品的产能利用率也出现了下滑。
据招股书，按产品类别分，润玛股份产品包括高性能蚀刻液、光刻胶剥离及清洗等配套试剂、其他湿电子化学品三大类。
如图表所示，报告期各期，润玛股份高性能蚀刻液的产能利用率分别是70.76%、71.45%、81.39%、68.87%；光刻胶剥离及清洗等配套试剂的产能利用率分别是75.49%、91.51%、96.07%、79.69%；其他湿电子化学品的产能利用率分别是58.05%、16.56%、16.88%、18.38%。
可以看出，2022年上半年，上述三大类产品的产能利用率均不足八成。其中，高性能蚀刻液的产能利用率从2021年的81.39%下滑至2022年上半年的68.87%，下降了12.52个百分点；光刻胶剥离及清洗等配套试剂的产能利用率从2021年的96.07%下滑至2022年上半年的79.69%，下降了16.38个百分点；其他湿电子化学品产能利用率从2020年起一直低于20%，产能闲置情况较为严重。
尽管如此，润玛股份仍募资扩充产能。此次IPO，润玛股份拟募资6.55亿元，其中4.07亿元将用于年产10万吨超净高纯电子化学品二期建设项目。
据第一轮问询函的回复文件，本次项目建成后，润玛股份将新增高性能蚀刻液、光刻胶剥离及清洗等配套试剂、其他湿电子化学品共合计6.5万吨/年的生产能力。其中，高性能蚀刻液新增27936吨产能，光刻胶剥离及清洗等配套试剂新增15403吨产能，其他湿电子化学品新增21661吨产能。
需注意的是，华佳彩向润玛股份采购的产品主要为光刻胶剥离及清洗等配套试剂，该产品2022年上半年的产能利用率已不足八成，叠加华佳彩2022年6月起停止采购的因素，未来润玛股份光刻胶剥离及清洗等配套试剂的新增产能消化情况令人担忧。而其他湿电子化学品目前产能利用率不到两成，其扩产的合理性有待商榷。
在第一轮问询中，深交所也要求润玛股份说明在高性能蚀刻液、其他湿电子化学品产能利用率不足的情况下，实施募集资金投资项目的必要性，新增产能未来能否消化，折旧摊销金额对发行人财务状况的影响。
参考资料
1.《江阴润玛电子材料股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）》.深交所
2.《江阴润玛电子材料股份有限公司第一轮、第二轮问询函的回复》.深交所
（全文1966字）
