南京证券股份有限公司许吟倩近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《业绩高速增长，产品储备丰富》，本报告对恺英网络给出增持评级，当前股价为9.95元。
恺英网络(002517)
事件：1月20日，公司发布2022年业绩报告，公司预计全年实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.25-95.93%，实现扣非后归母净利润8.4-10.7亿元，同比增长80.98-130.53%：基本每股收益0.44-0.54元。
传奇类产品业绩稳定，新游戏品类拓展良好。公司预计2022年全年实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.25-95.93%。业绩高速增长主要在于《原始传奇》《天使之战》《热血合击》《王者传奇》《永恒联盟》等多款游戏表现良好。单四季度来看，四季度预计实现归母净利润0.16-2.16亿元，较前三季度有所下滑，前三季度单季度实现归母净利润分别为2.48/3.79/2.87亿元，利润下滑可能是由于《新倚天居龙记》新上线，前期买量营销销售费用较大，对公司短期业绩有一定影响。研发业务方面，传奇系列产品业绩稳定，截至2022年H1，《蓝月传奇》累计流水超40亿元；以《蓝月传奇》为基础公司推出《蓝月传奇2》，上线进入iOS游戏畅销榜TOP50：2022年1月上线的《天使之战》截止到11月累计流水超10亿元。公司运营传奇类游戏包括《蓝月传奇》《蓝月传奇2》《主者传奇》《原始传奇》《热血合击》等。非传奇类游戏方面，MMORPG游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》上线首日取得iOS免费榜TOP2：实时对战游戏《敢达争锋对决》，上线后取得香港、台湾地区iOS免费榜第一。2021年12月上线《零之战线》上线首日取得iOS游戏免费榜TOP1。发行业务方面，公司自有旗下XY发行平台（XY.COM），上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖角色扮演、模拟应景、休闲竞技、战略策略等多种类型手机、网页、H5游戏，拥有广泛用户群。公司发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现。其中，2022年主打产品《天使之战》上线至今收获营收口碑双丰收，名列同品类产品前茅。投资业务方面，主要聚焦于游戏行业上下游产业链，通过布局自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充公司产品线，并推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同。2021年公司新增投资10个，2022年战略投资银之匙网络、幻查网络、余烟科技等公司。IP方面，公司通过引入IP策略已积累了大量IP授权，包括“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“斗罗大陆”、“盗基笔记”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP，支撑公司产品多样化目标。与知名作家卜令楠（笔名：洛城东）签约合作推出“蓝月”IP系列文学作品，赋予“蓝月”IP系列全新世界观和剧情：并着力打造优质国风IP《岁时令》、《百工灵》等项目，助力非遗文化的传承与保护、弘扬传统文化
金锋成为第一大股东，IP诉讼案件已全部结清。2019年，公司原董事长王悦因涉嫌操作证券市场罪被刑拍，同年浙江九钢收到传奇IP诉讼，致使公司业绩下滑。2022年11月17日，经过司法拍卖，原董事长王悦目前持股2.68%，不超过5%。公司当前董事长金锋持有2.97此，公司与浙江九钢原股东之间的债务全部结清。目前，公司历史遗留问题：实际控制人失联、多为高管涉及诉讼、传奇IP接到诉亿股，占总股本的13.78%，成为公司第一大股东。IP诉讼方面，截止2022年9月28日，公司收到《民事调解书》下款项6.03亿元，至讼、商誉减值等问题均已解决。2021年12月，中国最高人民法院明确盛趣游戏和亚拓士软件有限公司合法享有《传奇》IP的各项权益。2021年1月，全资子公司上海恺英与盛趣游戏签订《全面深化战略合作协议》：3月上海他盛与盛趣游戏共同出资设立合资公司盛同恺（上海恺盛持股49%，盛趣游戏持股51%），盛同恺拥有传奇IP的移动端独家授权，IP归属权确立后，供给侧出清，有助于降低盗版游戏影响，提升传奇IP的质量和成功率。
股权激励彰显公司信心，助力业绩提升。2022年10月22日，公司发布股权激励计划，对中层管理人员、核心技术/业务人员及公司董事会认为需要进行激励的相关员工进行股权激励，共计21人，授予1971万份股票期权，股票期权行权价格为4.86元/股。业绩考核日标为2022/2023年净利润增长率相较2021年净利润不低于100%/160%，即9.28/12.0亿元。
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2023年产品储备丰富，多款游戏已取得版号。产品储备方面，2022年4月，《龙腾传奇》获得版号，投资企业仟惯网络《前进之路》获得版号：2022年9月，由完美世界授权，他英网络发行的《新倚天居龙记》获得版号：2022年11月，《归隐山居图》获得版号，战略投资企业心光流美《飞吧龙骑士》获得版号：2022年12月，《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《奇点时代》获得版号：2023年1月，《龙神八部之西行记》获得版号。此外，公司还储备有《妖怪正传2》《代号：OVERLORD》名代号：盗墓》《代号：斗罗》《代号：转生史莱姆》《代号：XW》等，还有一款动作竞技类VR游戏预计2023年上线。公司产品储备丰富，传奇类游戏、《斗罗大陆》《盗墓笔记》等多个品类游戏仍然在开发中，随着行业政策边际趋暖，版号发放逐步走向常态化，公司新游戏有望持续稳定上线，贡献业绩
布局VR全产业链，预计2023年上线动作竞技类VR游戏。公司布局VR全产业链，硬件端方面，持有国内头部产品大朋VR所属公司乐相科技7.6%的股权：内容端方面，公司于2022年年初成立了VR游戏团队上海臣旅网络科技有限公司，其中全资子公司上海恺盛持股60%，幻世科技持股40%。幻世科技成立于2020年，公司专注于VR/AR/MR游戏、H5游戏内容开发，团队开发了音乐节奏游戏《开心鼓神》和多人对战机甲格斗游戏《激战纪》两款自研VR产品。日前已有一款动作竞技类VR游戏在研发中。
投资建议：公司聚焦游戏主页，2020年以来形成了研发、发行、投资于IP三大核心业务板块，近两年核心业务取得了显著业绩增长。公司积极解决历史遗留问题，传奇IP归属权诉讼纠纷得到解决，跟盛趣游戏达成合作，保证传奇类游戏发展。同时公司积极探索新品类赛道和VR、元宇宙。预计公司2022-2024年营业收入分别为36.86、45.18、53.93亿元：归母净利润分别为10.52、13.60、16.82亿元，EPS为0.49、0.63、0.78元，对应PE17.49、13.53、10.94倍，给予“推荐”评级。
风险提示：版号发放不及预期：新游戏上线表现不及预期：VR行业发展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券毛云聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.29%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.81亿，根据现价换算的预测PE为19.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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