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通胀 首要 担忧 不必 任务

任泽平:暂不必担忧通胀,首要任务是拼经济

jnlyseo998998 jnlyseo998998 发表于2023-03-22 06:26:10 浏览18 评论0

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2月CPI同比涨1.0%,前值涨2.1%;2月PPI同比降1.4%,前值降0.8%。

1 暂不必担忧通胀,首要任务是拼经济

当前猪周期的下行周期和经济复苏的上行周期叠加,2月CPI环比下降0.5%,PPI环比由1月下降0.4%转为持平,反映经济复苏态势持续,生产端恢复快于终端需求。但核心CPI仍低迷,同比0.6%,环比-0.2%,表明内需不足仍是主要矛盾,扩内需政策有待继续发力。

我们认为,物价暂时不会对政策造成掣肘,当务之急是扩内需,全力拼经济。原因如下:

一是,经济复苏、消费恢复是拉动CPI的主逻辑,但消费复苏的程度取决于就业、收入和消费信心,尤其是消费倾向较高的中低收入群体的消费能力。

二是,猪周期处于下行期,对CPI存在压制作用。

三是,财政加力提效,基建投资拉动PPI环比上行。房地产销售有回暖趋势,但房地产投资对PPI拉动作用仍需要观察。翘尾因素影响PPI同比改善需要到三季度。

四是,外需走弱、叠加美国暂时将维持高利率水平,输入性通胀概率小。2月CRB商品价格指数环比-1.3%。

五是,《政府工作报告》对2023年宏观经济总基调是全力拼经济和高质量发展。保持温和通胀,避免大起大落,有助于经济复苏的持续性。

2 2月物价形势呈现以下特点:

1)2月CPI环比由0.8%降为-0.5%;同比上涨1.0%,较上月回落1.1个百分点;主因春节错位,节后商品和服务需求环比回落,以及猪周期拖累。食品价格环比下降2.0%,其中,猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%,合计影响CPI下降约0.28个百分点,占CPI总降幅五成多。非食品环比下降0.2%,影响CPI下降约0.13个百分点。

2)2月猪价同比涨幅收窄、环比下降,猪周期处于下行期。2月猪价同比上涨3.9%,较上月下降7.9个百分点;环比下降11.4%,较上月降幅扩大0.6个百分点。能繁母猪存栏同比在2022年5月达到低点-8.1%后转向,2022年10月至今产能连续四个月正增长,2023年1月能繁母猪存栏同比1.8%。产能有所恢复,猪价或将持续走低。

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3)2月PPI环比持平,较上月增加0.4个百分点,主因工业生产逐步恢复。基建、市政、房建等开复工率超去年同期,强预期推动主要工业品价格上升,石油煤炭加工、黑色和有色金属冶炼环比上涨。煤炭开采、计算机通信电子环比下降。

3CPI环比由涨转降,核心CPI下降

CPI同比涨幅均回落,环比由涨转跌。2月CPI同比上涨1.0%,涨幅较上月回落1.1个百分点;环比下降0.5%,较上月下降1.3个百分点。在2月份CPI1.0%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点,新涨价影响约为0.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%,较上月下降0.4个百分点;核心CPI环比下降0.4%,较上月下降0.6个百分点。

食品项价格环比由涨转跌。

食品价格环比下降2.0%,较上月下降4.8个百分点,影响CPI下降约0.38个百分点;同比上涨2.6%,较上月回落3.6个百分点,影响CPI上涨约0.48个百分点。本月食品项价格变动结构主要受猪价和鲜菜价格下降影响,共影响CPI下降约0.28个百分点:

一是猪价环比降幅扩大,主导食品项价格下行。猪价下降受节后消费需求回落、猪周期下行周期、前期压栏惜售以及二次育肥供给的增加等因素影响。2月猪价环比下降11.4%,较上月下降0.6个百分点,影响CPI下降约0.17个百分点。猪价同比上涨3.9%,较上月下降7.9个百分点。

二是菜果等鲜活食品价格下降,主因节后需求回落,天气回暖、菜果等供应充足。从环比看,2月鲜菜、鲜果、蛋类、水产品环比分别下降4.4%、1.2%、3.6%和1.5%,分别较上月下降24.0、10.4、1.5和7.0个百分点,分别影响CPI下降约0.11、0.03、0.03和0.03个百分点。从同比看,2月鲜菜、鲜果、蛋类和水产品同比分别为-3.8%、8.5%、7.8%和-1.5%,分别较上月下降10.5、4.6、0.6和6.3个百分点,鲜果、蛋类和水产品分别影响CPI上涨约0.18、0.05和0.03个百分点。

非食品环比下降0.2%,较上月下降0.5个百分点,影响CPI上涨约0.13个百分点,主因春节后服务需求回落。八大类中,2月衣着、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务环比下降-0.1%、-0.5%、-0.8%、-0.3%,分别较上月变化0.4、-0.7、-2.1、-1.4个百分点;居住、医疗保健和生活用品及服务价格环比分别为0.1%、0.2%和0.0%,分别较上月0.1、-0.1和0.0个百分点。多数服务型价格呈现季节性回落。飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%;2月家庭服务、邮递服务和旅游环比下降-1.7%、-0.3%和-6.5%,分别较上月下降4.1、0.4和15.8个百分点。

4 猪周期:产能逐步恢复,猪价回落

2月猪价同比涨幅收窄、环比下降。2月猪价同比上涨3.9%,较上月下降7.9个百分点;环比下降11.4%,较上月降幅扩大0.6个百分点。

我们判断,当前已进入猪周期的下行期。

一是,产能逐步恢复。能繁母猪存栏同比反映生猪产能,根据猪周期的时间规律,产能传导至猪价需10个月左右,考虑到库存变化情况,能繁母猪存栏领先猪肉价格的时间或缩短。2022年5月产能筑底回升,10月同步回正,猪价或将持续走低。2022年10月,能繁母猪栏量同比0.7%,2023年1月能繁母猪存栏同比1.8%。

二是,个别大企业生猪销售数量与销售收入下降。2023年1月新希望销售生猪129.1万头,同比下降0.1%,环比下降17.6%;生猪销售收入同比上涨25.2%,环比下降28.7%。2023年2月温氏股份毛猪价格环比下降0.7%。

三是,当前猪粮比处于低位。2月27日-3月3日当周,全国平均猪粮比价为5.43∶1,进入过度下跌二级预警区间,发改委或将实施临时收储,以有效改善市场预期。

5 PPI环比由降转为持平,同比持续下降

2月PPI环比由跌转为持平,主因工业企业生产逐步恢复,可与PMI生产指数项印证;PPI同比持续为负,主因去年高基数。2月PPI环比持平,较上月增加0.4个百分点;PPI同比下降1.4%,降幅较上月扩大0.6个百分点。2月生产指数56.7%,比1月大幅上升6.9个百分点,反映生产加快恢复。

从结构上,生产资料与生活资料分化,生产逐步恢复但终端需求仍有待提振。从工业生产者出厂价格看,2月生产资料价格环比上升,生活资料价格环比下降。2月生产资料价格环比上升0.1%,影响PPI上涨约0.06个百分点;生活资料价格环比下降0.3%,影响PPI下降约0.08个百分点。从分项看,采掘业、原材料和加工工业价格环比-0.3%、0.7%和-0.1%,分别较上月变动0.7、1.4和0.3个百分点;食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为-0.1%、-0.3%、-0.3%和-0.5%,分别较上月变动0.4、0.0、-0.3和-0.3个百分点。

从产业链看,经济处于复苏通道,强预期推动国内主要工业品价格上升,黑色金属、有色金属和石油产业链上中游价格上涨,为上中游企业盈利打开空间,但产业链下游需求有待提振。2月南华工业品指数环比上升0.7%。

1)建筑业高景气,基建、市政、房建等开复工率逐步恢复推动黑色金属、有色金属上中游上涨,可与建筑业PMI,相关大宗商品指数相印证。2月建筑业商务活动指数为60.2%,维持高景气;据百年建筑网第四轮(2月15日到21日)调研数据显示,基建、房建和市政项目开复工率已超过八成。2月中国大宗商品价格指数的钢铁和有色金属环比上升1.5%和1.9%。具体而言,从黑色金属产业链看,黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业环比分别为3.9%和1.7%,分别较上月上升0.5和0.2个百分点;从有色金属产业链看,有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业环比分别为2.1%和1.0%,分别较上月上升1.4和1.0个百分点。

2)煤炭生产稳定叠加气温回暖,煤炭相关产业链价格下降。煤炭开采和洗选业环比-2.2%,较上月下降1.7个百分点。

3)经济复苏良好预期推动石油产业链上中游价格上涨。2月中国化工产品价格指数(CCPI)环比上升0.9%;2月石油和天然气开采业,石油、煤炭及其他燃料加工业,化学纤维制造业环比分别为1.7%、0.6%和1.4%,分别较上月上涨7.2、3.8和1.5个百分点。

下游通用设备制造业、医药制造、汽车制造业、纺织业、农副食品加工业、食品制造业环比分别下降0.2%、0.1%、0.1%、0.3%、0.3%和0.4%,扩内需紧迫度上升。

从购进价格看,黑色金属材料和有色金属材料类价格上涨,其余原材料价格均环比下降。2月黑色金属材料,有色金属材料购进价格环比分别为1.2%和0.9%,分别较上月变动0.5和0.5个百分点;燃料动力类、化工原料类、木材及纸浆类、建筑材料类、农副产品类和纺织原料类环比购进价格分别为-0.5%、-0.4%、-0.7%、-1.0%、-1.0%、-0.3%和0.0%,分别较上月变动0.8、0.8、-0.3、-0.3、0.0、1.3和0.3个百分点。

来源:券商研报精选