东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对老白干酒进行研究并发布了研究报告《省内业务结构升级,老白干酒弹性提升》,本报告对老白干酒给出买入评级,认为其目标价位为29.60元,当前股价为27.44元,预期上涨幅度为7.87%。
老白干酒(600559)
河北白酒消费升级,省内品牌有待崛起。河北省是国内重要的白酒消费省份之一,河北省GDP排名全国第12,但白酒产量排名第8;近年来经济稳步发展,居民收入持续增长,支撑白酒消费升级。2021年河北省内白酒终端市场规模达到约300亿元,较2017年年化增长约11%;河北盒装酒的大众消费从几十元的价格带发展至100-200元左右,商务消费从100元发展至300-500元左右,价格带上移明显。河北白酒市场属于半开放型市场,包容性大,省外品牌较多;省内品牌以衡水老白干、丛台酒业、山庄老酒等为主,但市占率较低,未来有较大提升空间。
省内白酒聚焦次高端,结构升级趋势显著。公司省内业务主要由衡水老白干和板城烧锅酒两块组成。衡水老白干方面,公司2017年开始主动调整和削减中低档产品,将增长重心提升至次高端产品,2016年至2021年吨价年化增长达到20%。衡水老白干单品聚焦1915、古法30、古法20,以及十八酒坊的甲等20和甲等15。2022年来,次高端及以上产品销售额占衡水老白干比重已经达到约30%,较2020年的提升近10个百分点。1915销售额超过2亿元,古法20达到约3亿元,甲等15超过5亿元。板城烧锅酒升级趋势明显,2018年至2021年吨价年化增速达到14%;该品牌以龙印系列作为实现产品结构升级的核心抓手。板城龙印销售额已经初具规模,2021年达到约1亿元左右,2022年预计同比增长20%以上。横向对比,公司省内白酒吨价近年提升明显,但相较于其他白酒公司的吨价仍有很大提升空间。
省内升级叠加武陵酒发展,净利率有望持续改善。综合省内白酒结构升级以及武陵酒的快速成长,2016年至2021年,公司高档酒产品收入年化增长达到26%,占比提升21pct至50%。高档酒占比提升推动公司白酒业务毛利率从2016年的57%提升至2021年的66%。展望未来,我们预计衡水老白干净利率有望企稳上升,在2023达到约10%的水平,武陵酒净利率在2023年达到约21%的水平,丰联酒业其他板块的白酒净利率则小幅提升;综合各大板块,预计公司2023年净利率将提升至12%,业绩改善弹性较大。
上调营收和毛利率,预测公司22-24年每股收益分别为0.77、0.80和1.05元(原预测为0.75、0.76和0.91元)。结合可比公司估值,给予公司23年37倍PE,对应目标价29.60元,维持买入评级。
风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方证券蔡琪研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为47.1%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.7亿,根据现价换算的预测PE为36.59。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级5家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为27.5。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,老白干酒(600559)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星,好价格指标1.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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