华福证券有限责任公司王保庆近期对南化股份进行研究并发布了研究报告《整合国内锡锑资源龙头，转型有色上市企业》，本报告对南化股份给出买入评级，认为其目标价位为23.97元，当前股价为18.29元，预期上涨幅度为31.06%。
南化股份(600301)
投资要点：
体系内整合，打造新有色资源上市企业。重组后，南化股份持有华锡矿业100%股权，成为广西唯一有色金属上市公司，国内第二大锡金属和主要锑铟上市公司，后续将继续积极整合优势资源。
资源禀赋优秀，产能继续升级。公司两大采矿权锡、锌、锑储量共计分别24.7、309.1和21.6万吨，权益储量19.1、282.2、15.1万吨，其中，高峰矿拥有世界罕见的两个特富锡多金属矿体，资源品位明显高于可比公司；巴里选矿厂替代升级，最大限度地回收有用金属和有用元素，锡/锌/锑产能有望分别达到0.78/5.43/0.96万吨；铜坑矿采矿许可证生产规模为237.6万吨/年，现有生产规模165万吨/年，开发利用方案设计未来生产规模将扩产至330万吨/年，我们预计将在2024年完全投产。
五大探矿权，增储仍有潜力。公司拥有五个探矿权，分别为大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿，资源有保障，增储仍有潜力。
新能源需求带动，锡、锑资源价值愈发凸显。锑、锡全球静态储采比常年处于有色金属低位，新能源汽车和光伏高速发展将带动需求爆发式增长，而供应端增量相对有限，金属供需缺口难以改善。我们预计2023年国内锑矿资源缺口将扩大至2.5万吨，全球精锡缺口将扩大至1.3万吨，2023年锡、锑价格有望继续走高，资源价值日益凸显，带动公司业绩。
盈利预测与投资建议：2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计2023/2024年公司归母净利润为8.37/11.37亿元，对应当前股本EPS为1.41/1.92元/股，对应3月7日收盘价18.6元/股PE为13.2/9.7倍，低于可比公司均值。考虑公司2024年增量预期以及锑价格上行概率较大，2023年给予公司17倍PE，对应目标价格23.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：金属价格变化不及预期；矿产资源开发存在不确定性的风险；安全生产风险
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南化股份（600301）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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